【浦银国际证券】流量增长提速，广告业务保持强劲-251114（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：流量流量增长提速，增长提速，广告广告业务业务保持保持强劲强劲 利润利润优于优于预期预期：公司 3Q25 收入人民币 77 亿元，同比增长 5.2%，符合市场预期；毛利率环比改善至 36.7%；调整后净利润 7.9 亿元，优于市场预期的 6.4 亿元，调整后利润率环比提升 2.5pp 至 10.2%。流量流量增长增长提速提速，广告广告业务业务保持强劲保持强劲：3Q25 公司

2、用户流量实现快速增长，DAU 同比增长 9.3%至 1.17 亿，MAU 同比增长 8.0%至 3.76 亿，用户日均时长达到 112 分钟，均创历史新高。随着公司平台优质内容的持续丰富，我们预计公司流量将保持良好增长态势。3Q25 广告收入实现了 23%的同比快速增长，主要由于公司广告供应改善及广告效益提升。我们看好公司广告业务份额的持续扩张，主要考量因素包括1）流量的持续增长；2）核心人群广告价值的提升；和 3）广告形式的丰富和库存的拓展。我们预计公司今年四季度广告收入有望维持20%以上的增速。自研新游取得亮眼成绩。自研新游取得亮眼成绩。由于高基数影响，3Q25 游戏收入同比减少17%。三

3、国：谋定天下表现符合预期，公司目前更关注玩家体验和游戏平衡性，希望保持长线运营。公司计划明年一季度在海外市场上线该游戏繁体中文版本，明年下半年推广至更多国际地区。三国：百将牌主打轻松卡牌游戏体验，测试反馈不错，预计明年一季度上线。公司对于该游戏的早期重点在于扩大用户规模，希望通过 B 站社区推广到更多用户。公司自研游戏逃离鸭科夫凭借趣味性和轻度玩法，取得亮眼成绩，全球总销量超过 300 万份，最高在线人数超过30 万，公司预计有机会冲击国产单机游戏销量历史第二的成绩。公司已启动逃离鸭科夫主机和手游版本的研发，同时将探索 IP 衍生品机会。我们预计高基数影响将延续至今年四季度，但新游的强劲表现有

4、望推动游戏收入环比改善。维持维持“买入买入”评级评级，调整调整目标价目标价至至 32 美元美元/247 港元：港元：由于广告业务及新游表现好于预期，我们小幅上调公司今年四季度收入增速预测至同比增长 4.9%，维持今年四季度调整后经营利润率 10%的预测。调整目标价至 32 美元/247 港元，对应 FY26E/FY27E 34x/25x 市盈率，维持“买入”评级。投投资风险：资风险：用户增长放缓；游戏业务不及预期；利润改善不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币人民币百万元百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 22,528 26,

5、832 30,139 32,818 35,754 经营利润(5,064)(1,344)1,083 1,654 2,682 调整后净利润(3,389)(22)2,498 2,982 4,037 目标 PE(x)40.5 33.9 25.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 哔哩哔哩哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 11 月 14 日 哔哩哔哩（哔哩哔哩（9626.HK）目标价（港

6、元）目标价（港元）247 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16%目前股价（港元）212.8 52 周内股价区间（港元）113-249 总市值（百万港元）88,712 近 3 月日均成交额（百万港元）1,293.4 注：截至 2025 年 11 月 13 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI.US）目标价（美元）目标价（美元）32 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+24%目前股价（美元）25.89 52 周内股价区间（美元）14.4-32.5 总市值（百万美元）10,906 近 3 月日均成交额（百万美元）85.6 注：截至 2025