【远东资信】2025年第三季度信用债违约分析：民企新增债券违约率环比提升，新增四家企业违约-251112（15页）.pdf

1、 1/15 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 11 月月 12 日日 远东研究违约专题远东研究违约专题 摘摘 要要 民企新增债券违约率环比民企新增债券违约率环比提升提升，新增，新增四四家企业违约家企业违约2025 年第三季度信用债违约分析年第三季度信用债违约分析 作者：作者：简尚波简尚波 邮箱：邮箱： 2025 年第三季度（简称“第三季度”“本季度”），债券市场共有 4 只债券新发生违约，涉及 4 家违约主体，违约时的债券余额合计 77.42 亿元，第三季度新增违约债券只数和相关债券余额相对上年同期显著下降。第三季度，债券市场新增主体违约率为0.07%，较上个季度（0.04%）相比有

2、所提升；新增债券违约率为0.03%，高于上个季度（0.005%）。第三季度，民营企业新增债券违约率为 0.24%，较上个季度（0.05%）显著增长；国有企业未发生新增债券违约。本季度债市新增首次违约主体 4 家，为正荣地产控股有限公司（简称“正荣地产”）、深圳市中装建设集团股份有限公司（简称“深圳中装”）、湖北天乾资产管理有限公司（简称“天乾资管”）、天安财产保险股份有限公司（简称“天安财险”），4家公司旗下各有 1 只债券违约。根据可获公开数据，正荣地产、深圳中装、天乾资管这 3 家公司近年盈利能力均显著滑坡，自身造血能力均不足以对公司债务偿还提供充分保障。其中，正荣地产、天乾资管近期债务杠

3、杆水平显著抬升；天乾资管旗下违约债券的担保公司武汉当代科技产业集团自身流动性不足且发生债务违约，针对天乾资管违约债券“担而不保”；深圳中装 2024年陷入巨额亏损，2025 年 8 月被裁定受理重整，以及被实施退市风险警示。此外，这 3 家公司最近 3 年的筹资性现金流均呈现持续净流出状态，融资渠道不畅，再融资压力偏高。以上系列因素最终导致这 3 家公司旗下债券违约。从按户数法统计的、不同所有制性质的发行人违约状况变化来看，2020 年以来，国有企业新增主体违约率维持在 0.3%以下，民营企业新增主体违约率以下降为主，最高触及近 3%水平。本季度民营企业新增主体约率达 0.54%，高于上个季度

4、（0.19%）。从按户数法统计的，不同行业主体违约情况来看，各行业发债主体年度边际违约状况差异明显。2020 年以来至 2025 年第三季度，新增违约主体方面，房地产、交通运输、汽车等行业累计新增违约主体数量相对较多，公用事业、银行、石油石化等行业则没有主体发生违约；通信、汽车、纺织服饰、传媒、房地产等行业违约率相对较高。本季度，债券市场新增房地产行业违约主体 1 家、建筑装饰行业违约主体 1 家、非银金融行业违约主体 2家，全市场其余行业发行人未发生首次违约。相关研究报告：相关研究报告：1.民企新增债券违约率环比下降，新增两家企业违约2025年第二季度信用债违约分析，2025.07.31 2

5、.民企新增债券违约率环比微增，新增一家汽车服务业民企违约2025 年第一季度信用债违约分析，2025.04.30 3.民营企业新增债券违约率上行，新增一家上市企业违约2024 年第四季度信用债违约分析，2025.01.21 4.民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约2023 年第三季度信用债违约分析，2023.07.10 2/15 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 11 月月 12 日日 远东研究违约专题远东研究违约专题 本文研究的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统

6、计均参考 Wind 资讯。本文研究的违约债券，统计口径包括 Wind 一级债券分类中的公司债券、企业债券、短期融资券、中期票据、定向工具、可交换债券、可转换债券。本文统计的违约率采用户数法、余额法。新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初拥有存量债券且未违约的主体数。新增债券违约率（余额法）=某期限内首次违约债券违约时余额/期初存续且未违约的债券余额。一、一、第三季度信用债违约整体情况第三季度信用债违约整体情况 Wind 资讯统计显示，第三季度全国新增 4 只债券发生违约，违约时的债券余额合计 77.42 亿元，涉及的违约主体共有 4 家，且均为首次违约。2025 年第三季度（以