【国盛证券】固定收益点评：总量放缓，融资走弱-251114（6页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 总量放缓，融资总量放缓，融资走弱走弱 信贷需求整体偏弱，贷款增速或将延续放缓节奏。信贷需求整体偏弱，贷款增速或将延续放缓节奏。10 月新增信贷 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，新增信贷规模已连续 4 个月同比少增。从分项来看，除票据融资外，居民及企业中长期贷款新增规模同比均出现不同幅度减少，企业短贷同比持平前值。信贷结构来看：信贷结构来看：企业信贷方面，企业信贷方面，10 月企业信贷当月新增 3500 亿元，同比增加 2200 亿元，主要得益于票据融资冲量。其

2、中企业中长期贷款当月新增 300 亿元，同比少增 1400 亿元；企业短贷当月新增-1900 亿元，同比持平；票据融资当月新增 5006 亿元，同比多增 3312 亿元。居民贷款方居民贷款方面，面，10 月居民贷款新增-3604 亿元，同比多减 5204 亿元。其中居民中长期贷款当月新增-700 亿元，同比多减 1800 亿元；居民短贷当月新增-2866亿元，同比多减 3356 亿元。从贷款表现来看，短贷已连续四个月同比少增，且高频数据显示 10 月中旬以来地产销售持续回落，处于近年同期低位，反映出当前社会终端需求延续疲弱态势。央行在 3 季度货政报告中指出，“社会融资规模、货币供应量增长与名

3、义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，反映出央行反映出央行及监管部门可以接受贷款增速一定程度的下行，及监管部门可以接受贷款增速一定程度的下行，未来一段时期未来一段时期资产供给端资产供给端或延续放缓节奏。或延续放缓节奏。社融增速进一步下行，预计年内政府债券同比少增，社融增速或延续回落社融增速进一步下行，预计年内政府债券同比少增，社融增速或延续回落态势。态势。10 月新增社融 8149 亿元，同比少增 5971 亿元，社融存量同比增长 8.5%，增速较上月下行 0.2 个百分点。10 月政府债券发行稳定，当月新增规模为 4893 亿元，环比减少 7000 亿元，高基数效应下同比仍

4、少增5602 亿元。财政部提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额后，假定将 1 万亿明年发行额度放到今年 4 季度来发行，预计 11-12 月政府债较去年同期依然同比少增。根据此前计算，我们估算到年底社融增速可能下降至 8.3%左右，社融增速或延续回落态势。基数效应叠加居民存款搬家基数效应叠加居民存款搬家 M1 增速回落，增速回落，M2 增速延续走低。增速延续走低。10 月 M1同比增速回落，同比从 7.2%大幅下行至 6.2%，一方面是由于基数因素所一方面是由于基数因素所致，致，去年 10 月 M1 同比出现底部拐点，较 9 月降幅收窄 1.0 个百分点至-2.3%；另一方面，可能与

5、居民存款另一方面，可能与居民存款流出流出有关，有关，10 月居民存款大幅流出或主要为活期存款，在一定程度上拖累 M1 增速表现。从两年复合增速来看，10 月 M1 两年复合增速为 1.85%，较上月增速上行 0.03 个百分点，与前值基本持平。10 月 M2 同比录得 8.2%，增速较上月下行 0.2 个百分点。非银存款大幅增加，存贷款增速差扩大，资产荒延续。非银存款大幅增加，存贷款增速差扩大，资产荒延续。10 月新增存款 6100亿元，同比多增 100 亿元。10 月股市再度冲高，上证综合指数 10 月 29日突破 4000 点，居民及企业存款或存在流向非银机构特征。10 月居民存款减少 1

6、.34 万亿元，同比多减 7700 亿元；企业存款减少 1.09 万亿元，同比多减 3553 亿元，而 10 月非银存款新增 1.85 万亿元，同比多增 7700亿元。10 月总体存款增速同比增长 8.0%，与上月持平；而贷款增速小幅下行 0.1 个百分点至 6.5%，存贷款增速差扩大至 1.5 个百分点差值水平，反映出资产荒持续，银行或继续需要通过购债来弥补部分缺口。广谱利率继续下行，债市延续震荡修复。广谱利率继续下行，债市延续震荡修复。10 月社融、M1 与 M2 同比增速均有所回落，居民信贷减少，反映出当前基本面仍呈现弱修复态势。其次，央行三季度货政报告对总量诉求的下降，可能意味着后续资