【东兴证券】中国海油（600938）-2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产-251114（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国海油（中国海油（600938.SH600938.SH）/中国海洋中国海洋石油（石油（0 0883.HK883.HK）：桶油成本优势巩桶油成本优势巩固，油气延续增产固，油气延续增产 2025 年三季报点评 2025 年 11 月 14 日 强烈推荐/维持 中国海油中国海油 公司报告公司报告 事件：事件：2025 年前三季度营业收入 3125.03 亿元，同比降低 4.15%，归母净利润 1019.71 亿元，同比下降 12.59%。点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅

2、小点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。于油价降幅，凸显公司韧性。2025 前三季度，布油现货均价为 69.914 美元/桶，同比下降 14.6%；桶油主要成本 27.35 美元/桶油当量，同比减少 2.8%。油气产量延续增长趋势，超过预期。石油产量 445.1 百万桶，同比上升 5.37%，天然气产量 777.5 百万桶，同比上升 11.63%。国内渤中 19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量 578.3 百万桶油当量，同比上升 6.7%。2025年上半年油气销售收入约人民币 2554.8 亿元，同比下降 5.9%。2025

3、 年前三季度，营业收入 3125.03 亿元，同比降低 4.15%。营收受油价影响下滑，但营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%），凸显公司韧性。持续加大勘探力，度夯实油气储量。持续加大勘探力，度夯实油气储量。2025 前三季度，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。2025年前三季度，公司共获得 5 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造。第三季度，共成功评价 4 个含油气构造。其中，成功评价垦利 10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水 17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度

4、，共投产 14 个新项目。第三季度，共投产 4 个新项目，包括垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目、文昌 16-2 油田开发项目和圭亚那 Yellowtail 项目。本报告期内，公司健康安全环保表现平稳。2025 年前三季度，公司资本支出约人民币 860 亿元，同比减少 9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。研发费用总额 11.12 亿元，同比下降 9%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量延续增长趋势，我们预测公司 2025-2027年归母净利润 1319.

5、66/1347.05/1396.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.78、2.83和 2.94 元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。公司简介：公司简介：中国海洋石油有限公司是一家成立于 1999年 8 月 20 日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在

6、中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍：发债及交叉持股介绍：无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）29.04-23.23 总市值（亿元）13,802.7 流通市值（亿元）868.3 总股本/流通A股（万股）4,752,995/299,000 流通 B 股/H 股（万股）-/4,453,995 52 周日均换手率 2.12 5 52 2 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟分析师：莫文娟 010-66555574