【西南证券】芒果超媒（300413）-内容王者乘风起航，会员广告收复失地-251104（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 11 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：29.62 元 芒果超媒（芒果超媒（300413）传媒传媒 目标价：39.90 元（6 个月）内容王者乘风起航，会员广告收复失地内容王者乘风起航，会员广告收复失地 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股)18.71 流通 A 股(亿股)10.22 52 周内股价区间(元)21.13-35.76 总市值(亿元)554.67 总资产(亿元)329.49 每股净资产(元)12.38 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）芒果超媒作为国内 A 股市场的国有控股长视频平台，独拥两块OTT与 IPTV 稀缺牌照，综艺领域头部地位稳固，综 N代持续爆发，长剧补齐短板，短剧打造热点剧场，有望受益政策松绑。2）公司会员人数达 7331万，鉴于芒果 TV在内容生态建设上的持续投入与创新，会员价格缓慢提升，多层级会员体系有望拉动 ARPPU增长。3）广告收入触底回升，25年 Q

3、3广告收入实现增长，全新广告商业模式有望拉动增长。“广电“广电 21条”带来政策条”带来政策松绑松绑，创新基因带来优质剧综持续爆发。，创新基因带来优质剧综持续爆发。“广电 21条”取消电视剧集数上限并优化审查流程，为公司带来政策红利。1）综艺：）综艺：声鸣远扬 重启音综选秀，26年启动全新综艺节目 有勇气来岛、声起地平线，2024 年全网网络综艺霸屏榜前 20中芒果贡献总有效播放量 40.8%，综 N代持续爆发。2）长剧：）长剧：内外发力好剧制作，通过创新“超级合伙人”制度与行业头部创作者深度绑定，并与华策影视、中国移动咪咕公司开展紧密合作，国色芳华、小巷人家等爆款节目涌现。展望 2026年水

4、龙吟、美顺与长生、欢聚等重磅剧集即将上映。3）短剧：）短剧：短剧聚焦自身 IP，“热点剧场”享流量宝藏，依托自身 IP 打造乘风 2025首部衍生短剧乘风 2025之三十而励和还珠。芒果 TV 与红果短剧创新推出“果果剧场”，采用双平台分账共享流量机制。会员：人数及收入稳健增长，会员：人数及收入稳健增长，ARPPU受益受益 C端客户增长持续提升。端客户增长持续提升。2020-2024年，公司有效会员数从 3613万增至 7331万，会员收入由 32.6亿元提升至 51.5亿元，年均复合增长率达 12.1%。然而 2021至 2023年间 ARPPU下滑 26%，2024年 ARPPU仅为 5.

5、9元/月。主要受联合会员等促销策略摊薄单客收入影响。未来增长将依托优质内容强化用户吸引与留存，并通过 SVIP等多层级价格策略推动 ARPPU 回升。相较爱奇艺等头部平台，芒果 TV 在会员定价体系（超过15 元/月）与 ARPPU水平上仍具提升空间，有望通过结构化调价与权益升级逐步缩小差距。广告：首创硬广制播传一条龙服务，颠覆式开启全域营销新模式。广告：首创硬广制播传一条龙服务，颠覆式开启全域营销新模式。芒果在面临传统广告下滑，互联网广告异军崛起的背景下，依托芒果“内容创意+制作拍摄+宣发传播”的核心优势，开辟出一条从品牌打造，场景内容和闭环转化一条龙的全新商业模式。深度解决目前行业痛点：1

6、）于品牌方而言，将品牌打造与闭环转化融为一体，化解品牌广告与效果广告之间的对立矛盾；2）于芒果而言，深度挖掘旗下主持人/艺人/达人价值，依托全域 6.58 亿粉丝数量，实现品牌方对于芒果投入的价值延伸。启动新媒体营销，将使芒果能享受到互联网广告时代发展红利，互联网广告行业从 2020 年 3919 亿元增至 2024 年 8919 亿元，复合增速达到 22.8%。依托于优质内容平台，将会是对于短视频广告形成降为打击。尽管芒果超媒广告收入从 2021年 54.5亿元下滑至 2024年 34.4亿元，随着全域营销的启动，广告业务有望迎来拐点。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：考虑到广电总局政策