昱能科技-日以昱昼科技赋能逐鹿海外-220905（32页）.pdf

1、 日以昱昼，科技赋能逐鹿海外 Table_ReportDate2022 年 09 月 05 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 黄楷 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522080001 010-83326711 18301759216 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 昱能科技昱能科技(688348)(688348)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）651.60 52 周内股价波动区间(

2、元)266.00-726.50 最近一月涨跌幅()13.02 总股本(亿股)0.80 流通 A 股比例()22.79 总市值(亿元)521 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 日以昱昼，科技赋能逐鹿海外日以昱昼，科技赋能逐鹿海外 本期内容提要本期内容提要:微逆赛道先行者，产品迭代推动业绩高增微逆赛道先行者，产品迭代推动业绩高增。2018 年至 2021 年，公司归母净利润由 0.13 亿元增长至 1.03 亿元，复合增长率达 99.4%。2022 年

3、H1 公司 分 别 实 现 营 业 收 入/归 母 净 利 润 4.97/1.29 亿 元，同 比 增 长84.23%/255.31%，延续高速增长趋势。受益于高盈利新型大电流一拖多产品的推出，叠加业务扩张，规模优势逐渐显现，2019 年到 2022H1 费用率从 30.88%降至 9.41%。双重作用下，公司盈利能力持续提升，双重作用下，公司盈利能力持续提升，2022H1 毛毛利率与净利率分别为利率与净利率分别为 39.94%/25.89%。全球分布式市场爆发，安全性与全球分布式市场爆发，安全性与 MPPT 加速微逆渗透。加速微逆渗透。微逆所适用的分布式市场持续高增，占据新增光伏装机半壁江山

4、，乐观情境下，我们预计全球分布式光伏新增装机将于 2026 年达到 260GW 左右。随着多体架构产品的不断推出，微逆与组串式逆变器的单瓦成本逐渐缩小，叠加安全政策趋紧，全球微逆渗透率有望从全球微逆渗透率有望从 2021 年年 5.01%提升至提升至 2026 年的年的 13.51%，微逆出，微逆出货量将达约货量将达约 35.1GW，2021-2026 年年 CAGR 为为 57.69%。先发渠道布局，抢占新兴市场先发渠道布局，抢占新兴市场。公司采取本土化策略拓展全球渠道，在欧洲、拉美等地区具有显著的渠道及品牌优势，渠道合计数量 407 家，远超国内同业。公司新一代产品在大电流与覆盖功率范围上

5、实现突破，公司新一代产品在大电流与覆盖功率范围上实现突破，三相产品三相产品单单瓦成本同类型最低，与全球龙头瓦成本同类型最低，与全球龙头 Enphase 相比在工商业场景及价格敏感地相比在工商业场景及价格敏感地区更具竞争优势，进一步巩固公司区更具竞争优势，进一步巩固公司该类该类市场的领先地位。市场的领先地位。重仓研发，布局光储一体化重仓研发，布局光储一体化。截至 2021 年底，公司研发人员占比为 48.6%，领先同业平均，并开发关断器及户用储能系统，与微逆共同形成引领业绩的三架马车。公司关断器采用自研 ASIC 芯片，性能领先同业，与微逆产品形成互补，21 年销量同比增长 149%。公司户储产

6、品采用交流耦合方式，安全公司户储产品采用交流耦合方式，安全性高，应用场景多样，有望依靠公司渠道优势快速放量。性高，应用场景多样，有望依靠公司渠道优势快速放量。盈利预测和估值盈利预测和估值。在分布式光伏需求持续高增背景下，公司凭借领先技术优势、产品多元化及性能优势，受益先发渠道布局，销量有望持续增长。我们预计 2022-2024 年公司整体实现营收 14.93、30.71 和 52.49 亿元，同比增长 124.5%、105.7%和 70.9%，毛利率为 39.2%、39.2%和 39.3%，归母净利润为 3.47、7.78 和 13.32 亿元，同比增长 237.3%、124.2%和 71.1