浪潮数字企业（0596.HK）-港股公司深度研究报告：国产替代主线上的云与AI转型升级红利-251112（21页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！国产替代主线上的云与国产替代主线上的云与 AIAI 转型转型升级升级红利红利 浪潮数字企业浪潮数字企业(0059600596)证券研究报告 软件开发/公司深度研究报告/2025.11.12 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-1111 收盘价(元)8.17 流通股本(亿股)11.53 每股净资产(元)2.29 总股本(亿股)11.53 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 联系人联系人 朱壹 相关报告相关报告 国国资背景资背景 ERPERP 龙头

2、，龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善云转型驱动收入增长与盈利改善。浪潮数字企业是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的 IT 服务商，于 1998 年自电脑元件分销业务起家，2010 年全面转型为企业服务软件供应商并于 2014 年推进云转型，现已形成以云 ERP 为核心的产品组合。公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年CAGR为31.8%，至2024年达到53.2亿元（YoY+19.1%）；云服务收入同期 CAGR 达到 60.1%，其占比于 2024 年首次超过 50%。伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024 年经营利润率/净利率分别达到 8.0%/

3、4.7%（YoY+3.5pct/2.3pct）。国产化国产化+云化云化+智能化趋势明确，国产一线智能化趋势明确，国产一线 ERPERP 厂商有望受益厂商有望受益。据前瞻产业研究院测算，中国 ERP 软件 2023 年市场空间为 485 亿元（YoY+12.2%），市场主要由外资厂商主导，信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线，而云端部署与 AI 创新均出于提升软件 ROI 的角度成为行业趋势，三大趋势有望推动国产一线 ERP 厂商受益。央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广。央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广。公司云战略明确，

4、以 PaaS 底座 iGIX+原生应用 GS Cloud 的产品组合巩固央国企基本盘，获取老客户上云模块拓展以及新客户总部切入全级次复制两条路径的增量空间；同时不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注。AI 方面，公司自 2023 年起推进 AI First 战略，建立企服垂类模型+AI 原生 ERP+AI Agent 集群三层架构，AI 相关订单截至 1H2025已达到 2.1 亿元，长期有望通过 AI 场景模块增购持续扩大单客价值。投资建议：投资建议：我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 85.5/90.7/98.8 亿元，归母净利润为 5.3/6.3/

5、7.5 亿元，现价对应 PE 为 16.2/13.6/11.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP 市场竞争加剧风险、中小型客群拓展不及预期、AI 产品发展不及预期。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 20202525E E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)8,294 8,201 8,554 9,069 9,878 收入增长率(%)19.06-1.13 4.31 6.02 8.92 归母净利润(百万)201.63 384.71 526.32

6、630.75 748.62 净利润增长率(%)69.88 90.80 36.81 19.84 18.69 EPS(元)0.16 0.34 0.46 0.55 0.66 PE 11.75 10.23 16.32 13.61 11.47 ROE(%)9.61 14.88 16.95 17.29 17.87 PB 1.13 3.48 6.32 5.72 5.16 数据来源：Wind，Bloomberg，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 11 日收盘价计算）-5%44%94%143%192%242%浪潮数字企业恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/