主题策略-25Q3长线资金持仓透视：长线资金的布局方向-251110（16页）.pdf

1、长线资金的布局方向25Q3长线资金持仓透视华泰研究核心观点25Q3，各类长线资金主要配置思路如下：1底仓资产中，拥挤度是决定长线资金是否配置的因素之一，25Q3险资、汇金等加仓银行、航空等低位的高股息资产；2进攻端资产中，长线资金对科技端的关注度有所回升，但策略分化，险资对通信等前期涨幅较高的行业及传媒等AI方向关注度较低，加仓电子（消费电子），而社保基金对AI产业链的关注度更高，对硬件及软件侧均有配置。险资：相比25Q2，哑铃型策略两端资产调整一级行业：加仓银行、电子、汽车等，减仓通信、交通运输、传媒等；三级行业：加仓国有大型银行、铜、消费电子组件、安防、城商行等，主要减仓风电、黄金、公路、

2、铝、网络接配及塔设等方向；配置策略：相比Q2，哑铃型策略两端调整延续“哑铃型”配置逻辑，资产两端有所调整：25Q2，险资增持运营型红利及大众消费，25Q3，险资在季末减仓通信、传媒等AI算力方向，加仓银行等防御端资产、电子（消费电子）等偏进攻性方向。红利配置比例：1H25险资加速配置红利股，7家A和mathsfH上市保险公司合计FVOCI股票（可视为高息股）的投资比例由2023年末的1.7%上升至1H25末的4.2%，25H1上市公司增配红利股近3200亿元，超过去年全年规模；汇金等资金：红利行业内部切换配置策略：红利内部切换A股红利内部切换：25Q3汇金等资金主要在红利内部切换，主要增仓航空

3、，减仓船舶制造，此外对证券的关注度也有所回落。社保基金：进攻端配置由反内卷向科技切换配置策略：布局科技弹性板块进攻端资产切换：与25Q2主要加仓供给侧出清的行业不同，25Q3社保基金延续配置太阳能外，主要加仓核心科技资产；配置策略：25Q3加仓电力设备新能源、银行，减仓有色金属、医药、汽车、电子。风险提示：测算结果出现误差；数据统计口径有误。社保、险资对科技共识提升在10月30日内需消费筹码回落至历史低位2025年三季度基金持仓分析中，根据主动偏股型基金2025年三季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论：1风格角度，25Q3公募基金整体风格向大盘成长偏移；2主动偏股型基金仓位环比回升，加仓A股

4、减仓港股；3景气改善&筹码拥挤度低位资产集中于顺周期消费中，如乳制品、装修建材、化学原料及化学制品等；4电子仓位提升至25%以上，创2015年以来核心资产仓位占比新高，仓位提升或部分由股票市值被动提升造成，基金“抱团”现象或并不极致，且在市场风险偏好持续改善预期下，高仓位并不是决定超额收益的决定性因素；而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（社保基金、QFII、险资、汇金等）的持仓情况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。险资：25Q3险资在“哑铃型”资产内部迁移保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未

5、决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的保险资金运用管理办法，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了Wind保险公司

6、重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。25Q2，险资对A股+H股的配置强度环比回升。2025Q2，财产险公司中权益资产占资金运用余额比例为16.16%，环比25Q115.80%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用余额比例为13.34%，较25Q113.09%小幅回升。25Q3，根据前十大股东统计的险资持股统计，险资持股A股规模环比Q2小幅回升。(divcenter)图表1：2025Q2长线险资入市pmmathsfH股比例小幅回升（单位，%）(/divcenter)A股：加仓呈现“哑铃型”配置25Q3，险资对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。25Q3