家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好龙头韧性充足-251111（21页）.pdf

1、家电行业财报综述暨11月投资策略白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足核心观点受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3家电公司营收增速出现放缓，但合计同比增长4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升0.1pct，环比好转。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。家电行业：韧性增长，盈利提升。我们统计的47个家电上市公司Q3实现营收3663亿/43,6%，毛利率同比-0.5pct至25.0%，毛销差（毛利率-销售费用率)同比+0.2mathsfpct;实现归母净利润301亿44.4%,归母净利率提升0.1pct。Q3家电营收增速有所放缓，主要受行业内外销需求影响，但整体营收依

2、然实现韧性增长；Q3毛销差及净利率均有所提升，预计主要系Q3价格竞争缓和。白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司2025Q3收入2687亿/prime+5.0%；毛利率同比-1.0pct至26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2mathsfpct；归母净利率同比-0.1pct至9.5%。Q3白电板块在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块2025Q3实现收入59.6亿phantom0/-4,8%；毛利率同比+1.5

3、pct至45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利率同比-1.2pct至8.4%.。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块2025Q3实现收入472.9亿prime-3.6%；毛利率同比-0.3pct至11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+1.000t至3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，Q3黑电上市公司收入增速由增转跌。小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块2025Q3实现收入306.217/+6.3%；毛利率同比+0.5maths

4、fpct至32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率同比+0.2mathsfpct至6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量，Q3营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历5个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块2025Q3实现收入137.3亿40.1%；毛利率同比+01pct至20.0%，毛销差同比持平；归母净利率同比-0.6pct至4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。重点数据跟踪：市场表现：

5、10月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环比+5.7%/+7.6%；冷轧板价格月环比+0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-6.33%-4.76%-5.57%核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。行业研究行业投资策略家用电器优于大市维持相关研究报告综合我们统计的家电行业内47家上市公司2025年三季报，受国补效果退坡及外销高基数的影响，Q3家电上市公司营收增速有所放缓，合计同比增长3

6、.6%。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构提升，Q3归母净利率同比提升0.1pct，环比Q2（-0.2pct）明显改善。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现较好。分板块，自电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3营收有所承压，但利润持续修复：小家电Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。展望Q4，内销在高基数下或有所