可持续航空燃料（SAF）行业点评：欧盟推出33亿欧元投资计划稳定可持续燃料行业投资者信心-251110（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1010日日优于大市优于大市1可持续航空燃料可持续航空燃料(SAF)(SAF)行业点评行业点评欧盟推出欧盟推出 3333 亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心 行业行业研究研究行业行业快评快评 基础化工基础化工 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：薛聪薛聪010-执证编码：S0980520120001证券分析师：证券分析师：董丙旭董

2、丙旭0755-执证编码：S0980524090002事项：事项：欧盟委员会于 11 月 5 日正式发布可持续交通投资计划（STIP），宣布未来两年投入至少 33 亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系。国信化工观点：国信化工观点：1）SAF 需求目前主要靠政策推动，目前欧盟 2025 年 SAF 添加比例 2%不改，远期 SAF 掺混比例需达 70%。根据 IATA 测算，2050 年 SAF 需求量达到 3.58 亿吨，需求空间广阔。2）欧盟减碳雄心勃勃，为满足未来巨大需求，欧盟至 2035 年需 1000 亿欧元投资。欧盟近期通过了可持续交通投资计划，宣布未来两年至少

3、投资 33 亿欧元，来发展相关产业链。欧盟拟设立中间撮合机制稳定投资者盈利预期，以扩大可再生燃料的生产和使用。3）由于 SAF 成本远高于传统航空煤油，航空公司对 SAF 添加的热情普遍偏低。2025 年欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对 SAF 的采购，SAF 价格快速提升。截至 11 月 10日，中国高端 SAF FOB 价为 2650 美元/吨，较年初的 1800 美元/吨，上涨了 47.22%。由于 SAF 强制添加目标未改，SAF 原料（UCO）较为稀缺，SAF 的高景气有望持续。4）我们推荐【嘉澳环保】及【卓越新能】。嘉澳环保是国内 SAF 龙头企业

4、，子公司连云港嘉澳具备 SAF产能 50 万吨，并于今年 5 月获得首张出口许可，产能及先发优势明显。卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达 50 万吨，新建 10 万吨/年 SAF 产能及 40 万吨/年一代生物柴油产能。风险提示风险提示：欧盟可再生燃料需求不及预期的风险；欧盟、中国 SAF 政策变化的风险；可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期。评论：评论：欧盟减碳雄心勃勃，可再生燃料远期需求巨大欧盟减碳雄心勃勃，可再生燃料远期需求巨大欧盟制定了国家或地区层面的 SAF 应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善。2023

5、年，欧盟通过ReFuelEU 航空法规，强制规定了自 2025 年起欧盟机场所用燃油必须混掺 2%的 SAF，且对 SAF 所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到 2050 年，SAF 掺混比例需达 70%，且 PtL 技术所产 SAF 占比至少为 35%。IATA 预计 SAF 需求量将从 2024 年的约 100 万吨阶段性大幅提升至 2030 年的 1800 万吨，在长远目标中，2050 年 SAF 需求量则达到 3.50 亿吨。从添加比例角度看，2025 年 SAF 添加目标为 2.0%，2030 年预计达到 5.2%，2050 年添加比例则有望提高至 65%。添加比例的提

6、升是拉动 SAF 消费提升的最重要原因。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：IATA 规划的 SAF 发展目标（万吨）图2：IATA 规划的 SAF 发展目标中占燃料需求比重资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理根据ReFuelEU 航空法规和欧盟海运燃料倡议的要求，至 2035 年需要约 2000 万吨可持续替代燃料，包括 1320 万吨生物燃料和 680 万吨电子燃料（e-fuels）。这样巨大的可再生燃料需求至 2025年需要约 1000 亿欧元的行业投资来满足。欧盟通过可持续交通投资计划向市场传递信心