软件与服务行业专题研究：美股科技股观察_美股复盘&25Q3业绩总结与展望-Q3业绩仍强劲云提速资本开支显著增长指引延续增势-251107（35页）.pdf

1、Q3业绩仍强劲，云提速，资本开支显著增长，指引延续增势股价复盘。2024年12月以来，美股科技股业绩具韧性，呈较强增长，尤其25Q2、Q3业绩，一方面是美国经济韧性及国际业务受汇率正向影响，另一方面AI拉动作用持续释放。展望未来，美股科技股公司业绩仍呈较强增长，同时AI需求强劲，驱动云业务提速，并赋能广告、电商、订阅等业务，对业绩正向影响加强。25Q3业绩强劲，剔除一次性影响，利润率提升。根据各公司财报，25Q3美股主要头部科技公司总收入同比增长16.5%至4229亿美元，总净利润同比增长5.7%至891亿美元，增速较上季度有所下降，主要受一次性因素影响，合计净利率为21.1%，同比-2.1p

2、ct/环比-2.7pct。微软：收入同比+18.4%，净利润+12.3%；亚马逊：收入同比+13.4%，净利润+38.5%；谷歌：收入同比+15.9%，净利润同比+33.0%；Meta：收入同比+26.2%，净利润同比-82.7%；Netflix：收入同比+15.9%，净利润同比+7.9%；苹果收入同比+8%，净利润mathsfYoY+86.4%。细分行业：25Q3广告/云计算持续强劲，订阅/电商稳健增长。根据各公司财报，用户数/订阅增速回升：微软M365商业云、消费云营收同比+17%、+26%，Arpu驱动明显；Meta全球DAP用户35.4亿，同比+7.6%，Netflix会员数显著增长。

3、广告：增长强劲，Meta广告收入同比+25.6%，谷歌、亚马逊也保持稳健增长（同比+12.7%、+23.8%），Netflix预计2025年广告收入翻倍。电商：收入稳健增长，利润率提升。云计算：加快增长，AI需求强劲。AWS收入同比+20.2%，运营利润率升至34.6%；Azure强劲，收入同比+40%，指引延续增势，运营利润率略有下降；谷歌云收入同比+34%，维持高增，运营利润率升至23.7%。AI需求强劲，对业绩正向影响加强，资本开支高增。OpenAI发布GPT-5，谷歌Gemini持续迭代。AI商业化方面，AI驱动云业务高增长，OpenAI年化收入超120亿美元，微软Copilot（含商

4、业版和消费版）月活超1.5亿，GeminiApp端月活用户超6.5亿，AI对搜索、广告等业务形成增量。25Q4及后续展望：指引延续增势，资本开支上调。微软预计FY26Q2收入同比+14%-16%，亚马逊指引25Q4收入同比+10%sim13%，Meta收入预计同比+15.7%sim21.9%，Netflix预计营收同比+16.7%，苹果预计FY26Q1营收同比增长10%-12%。资本开支：谷歌上调2025年资本开支，预计在910-930亿美元之间，此前估计为850亿美元，Meta上调区间下限至700sim720亿美元（此前660亿），微软预计FY26Q2资本支出环比增长，预计FY26增速高于F

5、Y25，其他公司基本维持此前指引。美股公司业绩具韧性，收入利润维持较强增长，估值处于较高位置。根据彭博一致预期，英伟达/微软/苹果FY26估值约43/32/33倍，亚马逊/谷歌/Meta25年PE估值为28/25/23倍，奈飞25年PE超40倍。风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI技术落地及商业化不及预期。相关研究：美股科技股观察|美股复盘&25Q2业绩总结与展望：Q2业绩强劲，AI对业绩影响加强，指引延续增势美股科技股观察|美股复盘&25Q1业绩总结与展望:Q1业绩显韧性，AI增量贡献提升，指引较强一、股价复盘2020年以来，美股科技股受益于线上娱乐、办公等活动增加，叠加超宽松

6、货币政策刺激，业绩和股价齐升；2021年11月之后受流动性预期收紧+高基数+经济衰退担忧，股价调整并持续波动至22年底；随着不利预期消化，22年底23年初美股业绩触底反弹，叠加22年11月底ChatGPT推出，AI技术突破并逐渐落地应用，美股形成戴维斯双击，业绩和估值双提升，行情持续至24Q1。24Q2市场出现分化，一方面季报发布，当期业绩强劲，但指引保守，另一方面，英伟达业绩强劲且1:10拆股、苹果智能AI发布，推动科技板块股价整体走高。24年8月以来美股整体表现出很强的韧性，股价走平或进一步创新高，一方面各公司业绩具有韧性，另一方面市场对AI显现较强的耐心。2024年12月以来，美股科技股