【华泰期货】外汇周报：美元缺乏趋势基础-251109（10页）.pdf

1、外汇外汇周报周报|20252025-1111-0909 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 美元缺乏趋势基础美元缺乏趋势基础 市场分析 美元兑人民币美元兑人民币 近期美元表现的主导力量来自风险偏好与美元资金曲线变化。近期美元表现的主导力量来自风险偏好与美元资金曲线变化。受政府停摆影响，官方宏观数据发布延迟，市场转而依赖 ADP 和 ISM 等替代指标，形成信息不完整条件下的价格再定价。ADP 就业回升与服务业景气改善说明需求端仍具一定韧性，但就业分项持续处于收缩区间、企业裁员计划增加，表明劳动力市场正经历温和降温。与此同时，美联储资产负债表收

2、缩导致体系流动性减少，财政部账户余额维持高位形成净抽水，隔夜美元融资利率阶段性抬升，反映短端资金价格中包含溢价。上述因素使美元走强更多体现为在风险偏好下降与流动性趋紧背景下的价格上移。盘面拆解亦显示，美元升值的主要力量来自非美货币的同步走弱，汇率层面的相对优势大于绝对改善。国内经济仍处在温和修复区间。国内经济仍处在温和修复区间。10月制造业 PMI 回落至荣枯线附近，行业景气表现分化，但服务业活动保持扩张，消费与出行场景对经济仍形成支撑。外贸数据显示结构性韧性有所显现：前10个月进出口总值同比增长3.6%，其中机电与高附加值制造品出口继续扩大，集成电路和汽车出口分别增长24.7%和14.3%，

3、出口结构正在向中高端产业链集中。区域分布上，对东盟和欧盟进出口保持增长，而受关税与供应链调整影响，对美出口在10月单月下降17.8%。进口端大豆单月进口量创纪录新高，反映补库与需求改善的迹象。整体来看，贸易结构“结构上移+市场分散”趋势仍在延续，为人民币中期基本面提供缓冲。从基本面来看从基本面来看，1）经济预期差）经济预期差(ch)中性：中性：美国服务业仍有韧性，但就业和企业裁员指标显示劳动力市场正在温和降温；中国制造业处在恢复边界，服务与外贸结构韧性仍在；2）中美利差）中美利差(ch)中性：中性：美联储降息节奏被重新评估，短端利率仍高、美元资金成本偏紧；国内利率平稳；3）贸易政策不确定性中性

4、：）贸易政策不确定性中性：中美围绕关税、出口管制及供应链安全的政策讨论仍在持续，未出现方向性落点。其他货币其他货币 欧元：欧元：欧元区需求端恢复仍显温和，9月零售销售环比继续小幅回落，区域内部结构呈分化状态：德国与西班牙有所改善，而法国、意大利相对偏弱。货币政策方面，欧洲央行维持利率与缩表节奏不变，近期表态更偏向对现有政策组合按兵不动，短期内缺乏主动调整方向。与此同时，美元情绪端有所改善，期权市场的风险逆转显示投资者对欧元下行防范需求提升，外部金融条件仍对欧元构成一定压制。日元：日元：本周日元走势仍主要受口头干预和政策前景不确定性影响，USD/JPY 在154附近反复震荡。财务大臣片山皋月近期

5、多次强调将密切监控汇率波动，市场对潜在干预的预期有所升温，但尚未出现实质动作。基本面方面，日本9月人均现金工资同比增长1.9%，已连续45个月保持正增长，但由于物价涨幅更高，实际工资同比下降1.4%，为连续第9个月为负，家庭购买力持续承压。这一结构说明需求驱动型通胀尚未形成，薪资与物价之间的背离仍是日本央行在推进政策正常化时的关键约束。市场关注点集中在12月初央行高层讲话及后续薪资谈判指引，短期内汇率仍以区间震荡为主，方向将取决于政策信号与工资恢复力度是否出现边际改善。外汇外汇周报周报|20252025-1111-0909 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2

6、页 第 2页 策略 美元兑人民币：美元兑人民币：维持区间震荡，关注 7.17.15 区间。短期波动仍由外部流动性与非美货币整体表现主导，方向性信号尚未形成。欧元：欧元：美元基本面走弱对欧元构成支撑，但缺乏结构性驱动，短期走势以区间震荡偏强为主。日元：日元：高位震荡：154一线政策敏感度高，口头干预限制上行，而工资与物价错位未解使政策正常化节奏偏慢，趋势方向仍待事件触发。风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 外汇外汇周报周报|20252025-1111-0909 第 3 页 第 3 页 图表图表 图