主题策略-月论高股息：配置性价比有所提升-251102（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 月论高股息：月论高股息：配置性价比有所提升配置性价比有所提升 华泰研究华泰研究 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S05705161100

2、01 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 倪正洋倪正洋 研究员 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 闫萌闫萌

3、*联系人 SAC No.S0570123080015 +(86)21 2897 2228 2025 年 11 月 02 日中国内地 专题研究专题研究 10 月市场风险偏好有所回落，当前全 A ERP 继续位于过去滚动 5 年均值下方，高股息板块整体表现相对走强，其中“反内卷”相关周期型高股息品种本月表现相对较优。展望 11 月，我们认为伴随着市场风险偏好修复进入“平台期”，海外美债长端利率及美元指数反弹，对立资产短期拥挤度过高，高股息板块配置价值有所增强，配置上继续建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种。10 月高股息板块表现相对较优，月高股息板块表现相对较优，原因或在于：1

4、）周期型高股息品种表现较）周期型高股息品种表现较优，优，受益于“反内卷”政策预期强化及涨价预期，煤炭、钢铁为代表的周期型高股息品种 10 月表现位居所有申万一级行业前列；2）对立资产有所回）对立资产有所回调。调。10 月中上旬中美贸易摩擦有所加剧，市场风险偏好有所回落，前期涨幅较多的科技板块普遍回调，部分资金开始流入防御性较强、估值不高的高股息板块；3）对于绝对收益资金，高股息策略相对吸引力不再继续回落，）对于绝对收益资金，高股息策略相对吸引力不再继续回落，中证红利股息率与 10 年国债收益率差值稳定位于历史中枢附近。市场风险偏好变化进入“小平台期”，相对视角下高股息配置性价比有所回市场风险偏

5、好变化进入“小平台期”，相对视角下高股息配置性价比有所回升，继续关注筹码拥挤度不高、估值低位的“反内卷”相关周期型升，继续关注筹码拥挤度不高、估值低位的“反内卷”相关周期型红利，及红利，及消费中部分潜力型红利。消费中部分潜力型红利。短期多维度来看，高股息资产配置价值逐步提升：1）对立资产过于拥挤。）对立资产过于拥挤。基金三季报显示 TMT 板块仓位达到历史新高，而近期市场增量资金并不显著，这意味着低筹码因子有效性提升，高股息板块当前筹码分位数处于历史低位（内需消费筹码回落至历史低位2025 年 10月 31 日）；2）量化视角下，以高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、）量化视角下，以高股息板

6、块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的高股息信号体系当前仍均发出看多信号；期限利差构建的高股息信号体系当前仍均发出看多信号；3）此前美元及美）此前美元及美债利率对联储降息或有过度计入，债利率对联储降息或有过度计入，四季度有反弹预期，对应价值风格或相对成长风格走强。向前看，预期高股息率向前看，预期高股息率需要基本面修复支撑，结合盈利预期需要基本面修复支撑，结合盈利预期及“反内卷”政策预期，建议关注“反内卷”相关周期型红利（煤炭、化工、及“反内卷”政策预期，建议关注“反内卷”相关周期型红利（煤炭、化工、钢铁等），及部分潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等）。钢铁等），及部分潜力型红利