非银金融行业2025年三季报业绩综述：股市上行业绩超预期-251106（22页）.pdf

1、2025年11月6日股市上行，业绩超预期非银金融行业2025年三季报业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师孙嘉赓分析师胡强证书编号S1230525010004证书编号S1230523100004邮箱邮箱添加标题95%摘要21、2025Q1-3保险行业业绩概览：主要上市险企归母净利润平均增速35.8%，大部分险企实现快速增长，国寿、新华领跑同业，同比增速分别达60.5%、58.9%，主要得益于股市上行带来的投资收益提升；各险企净资产相比上年末增速分化，国寿增速领先，达22.8%。寿险业务：寿险新业务价值（NBV）均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%，人保寿险最高，达76.6

2、%；驱动因素有所差异，银保等多元渠道的NBV贡献继续提升。产险业务：总保费总体小幅增长，平均增速3.5%；综合成本率（COR）均有下降，同比变动幅度分别为：人保（-2.1pt）、太保（-1.0pt）、平安（-0.8pt），人保COR的改善程度及绝对水平均优于主要同业。投资表现：净投资收益率继续下降，总投资收益率均显著提升，新华表现更优。2、2025Q1-3证券行业业绩总览：上市券商业绩继续高增，营收、归母净利润分别同比增长42.6%/62.4%，经纪业务占比提升较大；相比2025H1，营收增速边际提升11.8pt，归母净利润增速边际小幅放缓2.7pt；上市券商ROE提升显著，经营杠杆小幅提升。

3、驱动因素：投资、经纪及利息业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于股市上行。3、投资建议投资建议：分母端成为驱动市场中长期慢牛行情的核心驱动力，今年年初至今，上证指数上涨18.4%，但非银板块却显著跑输大盘11.5pt，尤其证券、保险板块相比上证指数，分别跑输13.5pt、9.0pt。我们认为，非银板块今年以来整体显著滞涨，9月份回调明显，当前兼具胜率与赔率，估值与业绩有望左脚踩右脚，形成戴维斯双击，继续看好行业后续表现。4、风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；资本市场改革不及预期。目录C O N T E N T S保险行业业绩

4、概览|寿险|产险|投资010203证券行业业绩总览|驱动因素|业绩明细展望及投资建议展望|投资建议304风险提示保险行业01Partone业绩概览寿险业务产险业务投资表现40%25%50%75%050,000100,000150,000200,000平安国寿太保新华人保归母净利润：快速增长24Q1-325Q1-3同比（副轴）-10%0%10%20%30%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000平安国寿太保新华人保净资产：表现分化24Q425Q3相比上年末（副轴）业绩概览015归母净利润：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润平均增速达3

5、5.8%，大部分险企实现快速增长，国寿、新华领跑同业，同比增速分别达60.5%、58.9%，其主要得益于投资收益提升贡献，今年三季度权益市场上涨可观，驱动国寿、新华的投资弹性凸显；2025年前三季度，归母净利润同比增速：国寿(+60.5%)新华(+58.9%)人保(+28.9%)太保(+19.3%)平安(+11.5%)；2025Q3单季度看，归母净利润同比增速：国寿(+91.5%)新华(+88.2%)人保(+48.7%)平安(+45.4%)太保(+35.2%）。净资产：2025Q3末，各险企净资产相比上年末增速分化，国寿增速领先，达22.8%，具体为：国寿(+22.8%)人保(+16.9%)平

6、安(+6.2%)新华(+4.4%)太保(-2.5%)，太保净资产的下降，推测主要受到FVOCI债权资产公允价值下跌的影响。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。百万元百万元寿险业务（1/2）016新业务价值NBV：2025年前三季度，主要上市险企NBV均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%，人保寿险最高，达76.6%，同比增速具体为：人保（76.6%）新华（50.8%）平安（46.2%）国寿（41.8%）太保（31.2%），总体看，新业务价值率的提升对大部分险企NBV形成正向驱动，具体各险企的NBV驱动因素有所差异，反映出不同公司的业务策略分化，其中，平安主要依靠价值