锦波生物(920982)-A股公司研究报告：费用投放影响短期利润期待丰富管线逐步上量-251108（10页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 费用投放影响短期利润，期待丰富管线逐步上量 锦波生物(920982)事件概述事件概述 锦波生物发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 公司实现营收 12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润 5.68 亿元，同比+9.29%，扣非归母净利润 5.60 亿元，同比+9.61%。2025Q3 单季度公司实现营收 4.37 亿元，同比+13.36%，归母净利润 1.76 亿元，同比-16.24%，扣非归母净利润 1.72 亿元，同比-16.72%。2025Q1-Q3 经营活动现金流净额同比增长 2.06%至 5.54 亿元，主要系销售商品和提供劳务收

2、到的现金增多。分析判断分析判断:收入端：医收入端：医美植入剂及功能性护肤品同步发力，收美植入剂及功能性护肤品同步发力，收入维持稳增趋势入维持稳增趋势 公司 Q3 收入维持平稳增长，主要得益于医疗器械和功能性护肤品收入增长，其中医疗器械的增长主要来源于重组人源化胶原蛋白植入剂；功能性护肤品的增长则系公司自有品牌收入增长。公司医美植入剂保持稳定推新节奏，先后推出 4mg 极纯、10mg 至真、12mg ColNet、重组胶原蛋白凝胶等产品线，凝胶等新品的推出在完善产品结构的同时维持品牌强劲生命力，并有望贡献显著增量。护肤品则基于公司创新材料优势强化自有品牌心智，“重源”、“ProtYouth”等品

3、牌收入实现快速增长。利润端：毛利率维持高位，加大费用投入致净利率利润端：毛利率维持高位，加大费用投入致净利率暂时下降暂时下降 盈利能力方面，25Q1-Q3 公司毛利率 90.80%，同比-1.57pct；归母净利率 43.86%，同比-8.75pct。2025Q3 单季度毛利率91.05%，同比-2.55pct；归母净利率 40.32%，同比-14.25pct。公司毛利率略微下滑，依然维持较高水平，费用率上升致净利率短期明显下滑。期间费用率方面，25Q1-Q3 公司期间费用率为 37.03%，同比+6.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 22.34%、8.72

4、%、5.50%、0.48%，同比分别+4.96pct、+0.30pct、+1.11pct、-0.24pct；25Q3 单季度公司期间费用率为 41.27%，同比+12.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 24.86%、10.18%、5.83%、0.41%，同比分别+8.26pct、+3.06pct、+0.98pct、-0.19pct。销售费用率增加主要因公司线上推广费用增加，销售人员数量和薪酬增加，以及公司实施股权激励相应股份支付摊销费用增加。管理费用率增加则系管理人员数量和薪酬增加，以及股权激励相应股份支付摊销费用增加。研发费用率增加则因公司深化与北京大学医

5、学部等高校和科研院所的合作，合作研究费用 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：234.00 Table_Basedata 股票代码股票代码：920982 52 周最高价/最低价：440.69/157.11 总市值总市值(亿亿)269.25 自由流通市值(亿)128.48 自由流通股数(百万)54.91 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 相关研究相关研究 1.【华西轻工&美护】三季报前瞻：看好国货品势能向上，关注降息带动出口需求。2025.09.24 -5

6、0%0%50%100%150%200%2024/112025/022025/052025/08相对股价%锦波生物沪深300证券研究报告|公司动态报告 Table_Date 2025 年 11 月 08 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 增加，同时研发项目增加相应基础研究，临床试验费用增加。投资建议投资建议 公司作为国内率先获批重组胶原蛋白三类械的企业，技术优势及市场先发优势明显，伴随合作医美机构逐步拓展，医美渗透率有望提升，此外功效性护肤品高速增长，海外布局稳步推进，公司具备长期增长势能。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 19.95/25.