1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 11 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）2022025 5 年纺织服装年纺织服装及黄金珠宝及黄金珠宝三季报三季报总结总结 消费品/轻工纺服 纺织制造方面，海外需求稳健，库存低位，短期产能效率低及老客户订单拖累纺织制造方面，海外需求稳健，库存低位，短期产能效率低及老客户订单拖累逐步消除，订单及盈利能力有望逐步改善。逐步消除，订单及盈利能力有望逐步改善。品牌服饰品牌服饰方面方面，在国内消费需求相，在国内消费需求相对疲软背景下业绩相对承压，仅少数拥有较强产品对疲软背景下业绩相对承压，仅少数拥有较强产品/渠道变化的公司能实现业绩渠

2、道变化的公司能实现业绩稳步提升，重点关注品牌势头向上的公司稳步提升，重点关注品牌势头向上的公司。黄金珠宝方面，黄金珠宝方面，受低基数，金价上受低基数，金价上涨，产品结构升级涨，产品结构升级驱动驱动，25Q3 头部黄金饰品公司收入头部黄金饰品公司收入快速增长快速增长。受产品结构升受产品结构升级级、一口价占比提升、店效提升、金价上涨等因素共同影响下，一口价占比提升、店效提升、金价上涨等因素共同影响下，部分部分龙头品牌龙头品牌净利润率处于同比提升状态净利润率处于同比提升状态，重点关注后续产品拓新重点关注后续产品拓新&渠道升级进度。渠道升级进度。纺织制造：纺织制造：海外需求稳定海外需求稳定&库存偏低，

3、制造龙头生产效率回升有望释放利润弹库存偏低，制造龙头生产效率回升有望释放利润弹性性。目前海外需求相对稳定（美国服装零售增速中单位数左右），海外库存偏低（美国服装零售及批发库销比 2.0 左右，处于近五年低位）；以 NIKE 为代表的全球运动鞋服经过两年左右渠道优化和去库存，经营情况逐步触底回升，25Q3 虽然制造龙头订单放缓（关税影响+老客户拖累）&利润承压（新产能效率低&产能错配），但是分月度看，9 月订单好于 7-8 月，随着 2026年重点运动赛事数量增加，有望持续提升下游品牌的销售表现及经销商订货需求，纺织制造龙头订单有望持续改善。建议重点关注具有东南亚产能建议重点关注具有东南亚产能&

4、订单订单结构持续优化结构持续优化的制造龙头申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利的制造龙头申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团、百隆东方、开润股份。集团、百隆东方、开润股份。品牌服饰：品牌服饰：25Q3 业绩业绩普遍普遍承压，关注品牌势头向上公司承压，关注品牌势头向上公司。25Q3 消费仍旧疲软，在低基数背景下，大部分品牌服饰公司表现仍旧不佳（收入个位数增长，利润下滑），其中家纺龙头水星和罗莱依靠产品拓展&强化多渠道运营，业绩表现亮眼（25Q3 罗莱/水星收入分别+10%/20%，利润+50%/+43%，毛利率+3.8pct/+4.2pct），建议后续关注品牌自身有积极变化带

5、动品牌势头向上的建议后续关注品牌自身有积极变化带动品牌势头向上的水星家纺和李宁水星家纺和李宁。黄金珠宝：黄金珠宝：25Q1-Q3 黄金珠宝社零增长 11.5%，价增量减。受低基数，金价上涨，产品结构升级驱动，25Q3 头部黄金饰品公司收入增速加快（Q3 潮宏基+50%，曼卡龙+36%，周大福+4%，六福集团+15%，老凤祥+16%，中国黄金+28%）。受产品结构升级、一口价占比提升、店效提升、金价上涨等因素共同影响，部分龙头品牌 25Q3 的净利润率水平处于同比提升状态（潮宏基+1.39pct（剔除商誉减值影响），周大生+3.54pct，周大福 FY25H2+3.44pct）。推荐关注品牌力强

6、，持续进行渠道和产品升级的周大福；差异化定位&持续拓店的潮宏基。风险提示：风险提示：黄金价格波动风险黄金价格波动风险、原材料价格波动的风险、海外需求不及预期导致原材料价格波动的风险、海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险、国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险、库存减值制造端接单不佳风险、国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险、库存减值风险风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）298 5.8 总市值（十亿元）1988.2 1.9 流通市值（十亿元）1764.8 1.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.9 18.6 22.9 相对表现 1.8-4.6 6.3 资料来