【华联期货】铜周报：铜矿供应紧张为铜价提供支撑-251109（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报铜矿供应紧张为铜价提供支撑铜矿供应紧张为铜价提供支撑2025110920251109黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%。其中，

2、出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。美国政府停摆日数创最长纪录，许多重要经济指标缺乏官方数据，美国劳工统计局原订周五公布的10月非农就业数据未能发布。根据道琼斯调查的经济学家预计，如果10月非农业就业人数料减少6万个，失业率上升至4.5%。u 供应：当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持在深度负值位置，尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显著低于2025年21.25美元干吨的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。11月计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨

3、。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。u 需求：尽管前期处于传统旺季，但高铜价一定程度上抑制了下游采购意愿。不过需求端存在较强韧性，电网、新能源等终端需求提供边际增量。且随着供应短缺的问题逐步成为共识，下游对高铜价的接受程度逐步提高，中长期供需基本面为价格中枢提供了坚实支撑。u 库存：伦铜期货库存小幅下降；而国内下游受高价铜的抑制，减缓了购买的积极性，社会库存缓慢持续回升。u 观点：当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持在深度负值位置，尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显

4、著低于2025年21.25美元干吨的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。11月计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。尽管前期处于传统旺季，但高铜价一定程度上抑制了下游采购意愿。不过需求端存在较强韧性，电网、新能源等终端需求提供边际增量。且随着供应短缺的问题逐步成为共识，下游对高铜价的接受程度逐步提高，中长期供需基本面为价格中枢提供了坚实支撑。u 策略：中线继续做多为主，中期沪铜2601参考支撑区间83500-84000元

5、/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大

6、利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本