新濠国际发展（0200.HK）-港股公司研究报告：总GGR、VIP、中场恢复弱于行业-251108（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新新濠濠国国际发际发展展(200 HK)总总 GGR、VIP、中场恢中场恢复弱复弱于行业于行业 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):5.60 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 7 日)4.75 市值(港币

2、百万)10,806 6 个月平均日成交额(港币百万)68.09 52 周价格范围(港币)2.77-6.40 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)36,173 39,461 42,514 43,963+/-%22.49 9.09 7.74 3.41 归属母公司净利润(百万)(784.60)459.92 878.44 956.43+/-%(55.01)(158.62)91.00 8.88 EPS(最新摊薄)(0.40)0.23 0.44 0.48 ROE(%)(220

3、.72)166.70 92.95 51.35 PE(倍)(11.99)20.45 10.71 9.84 PB(倍)156.85 14.24 5.20 3.08 EV EBITDA(倍)8.64 6.85 6.42 5.94 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 08 日中国香港 新濠国际子公司新濠博亚（MLCO US）于美股 11/6 盘前发布 25Q3 财报，开盘股价涨约 5%主因公司营收盈利均超预期，且塞浦路斯表现亮眼。但聚焦澳门业务：整体 GGR 恢复略低于行业，EBITDA 与 EBITDA Margin（EM）均

4、环比回落，导致北京时间 11/7 新濠国际股价收跌 2%。展望 25Q4，新濠影汇 10 周年庆典及相关促销活动有望带来额外客流增量；但高端中场竞争或推动市场推广开支阶段上行，短期 EM 或存在波动。维持“增持”。公司公司 EBITDA 与与 EM 同同环比改善，塞浦路斯表现表现亮眼环比改善，塞浦路斯表现表现亮眼 25Q3 新濠博亚（所有区域）：净收入 13.1 亿美元，同比+11%，环比-2%；经调整物业 EBITDA 为 3.81 亿美元，同比+18%，环比+1%；EM 为 29.3%，对比 24Q3/25Q1/25Q2 的 27.5%/27.7%/28.5%。塞浦路斯新濠天地（地中海）净

5、收入 0.86 亿美元，同比+34%，环比+19%；经调整 EBITDA 0.23 亿美元，同比+52%，环比+85%；VIP GGR 转正，较板块去年亏损改善。新濠天地（马尼拉）净收入 1.11 亿美元，同比-7%，环比+13%；经调整 EBITDA 0.41 亿美元，同比-11%，环比+44%。公司表示将于年底前确定是否出售所持马尼拉 50%股权。新濠天地（斯里兰卡）已于 8 月 1 日正式运营。总总 GGR、VIP、中场恢复弱于行业，、中场恢复弱于行业，EBITDA 与与 EM 环比回落环比回落 25Q3 澳门部分：GGR 11.3 亿美元，同比+12%，环比-5%，恢复至 19Q3的

6、74%（行业 88%）；经调整物业 EBITDA 为 3.17 亿美元，同比+21%，环比-6%，EM 为 28.7%，对比 19Q3/24Q3/25Q2 的 28.3%/26.4%/29.2%。VIP 毛收入 2.06 亿美元，同比+30%，环比-5%，恢复至 19Q3 的 30%（行业 54%）；中场毛收入 8.37 亿美元，同比+9%，环比-6%，恢复至 19Q3的 112%（行业 118%）；老虎机毛收入 0.90 亿美元，同比+8%，环比+5%，恢复至 19Q3 的 99%（行业 90%）。我们认为，新濠澳门总 GGR、VIP 与中场恢复均不及行业，或系银河演唱会效应，金沙客房改造完