【国盛证券】盛科通信（688702）-单季度扭亏，中国交换，箭在弦上-251107（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 盛科通信盛科通信-U（688702.SH）单季度扭亏，中国交换，箭在弦上单季度扭亏，中国交换，箭在弦上 公司发布公司发布 2025 年三季报。年三季报。公司发布 2025 年三季度报告，公司 2025 年前三季度实现营业收入 8.3 亿元，同比增加 2.98%，实现归母净利润 937万元，扭亏为盈。2025 年三季度，公司实现营业收入 3.24 亿元，同比增长 17.55%，实现归母净利润 3306 万元，扭亏为盈。单季度净利润创上市以来新高，单季度净利润创上市以来新高，AI 带来的交换景气度逐

2、步体现。带来的交换景气度逐步体现。公司 Q3实现归母净利润 3306 万元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于公司在毛利率提升的同时，三费比例有所下降，体现出公司产品结构进一步优化，研发销售体系进一步稳定提效。产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。公司半年报披露，公司设计的 12.8Tbps 及 25.6Tbps 高端旗舰芯片已进入市场推广和初步应用阶段，端口速率可达 800G，具备高性能、高安全性、可视化等特性，凸显其在国产替代背景下的行业地位和技术实力。超节点成为算力扩产焦点，国产超节点成为算力扩产焦点，国产 Scale-Up 加速追赶。

3、加速追赶。随着英伟达在新一代芯片中引入机柜模式，同时 MoE 等新模型在训练和推理过程中，对于高速互联域的需求不断提升，超节点已经成为算力竞赛的关键技术环节。超节点的组建高度依赖于基于各家芯片厂商互联协议定制的核心交换芯片。8月，公司参与了中国移动发起的智算开放互联 OISA生态共建，发布OISA 2.0 协议，支持最多 1024 张 AI 芯片互联，带宽突破 Tb/s 级别，时延降至数百纳秒，为 AI 大模型训练与高性能计算提供支撑，进一步验证了公司作为中国交换芯片领先厂商的行业地位。盈利预测：盈利预测：公司有望从 2026 年开始进入稳定的盈利周期。后续随着国内算力集群国产化率不断提高，国

4、产高端交换芯片需求将进一步放量，公司有望凭借在 12.8T、25.6T 两代高端交换机建立起的客户口碑和研发壁垒，加速突破更高速率的交换机芯片。同时随着机柜模式带动，Scale-up 专用交换芯片需求加速上升，公司的交换能力有望进军新的市场。基于公司研发投入花费较大，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 12.6 亿，18.7 亿元，23.2 亿元，预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 0.15 亿、0.44 亿、1.56 亿元。基于公司在行业内的领先地位和经营情况的持续改善，我们维持公司的“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 算力建设

5、不及预期，公司新产品迭代速度不及预期，Scale-UP 技术放量进度不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 11 月 06 日收盘价（元）119.31 总市值（百万元）48,917.10 总股本（百万股）410.00 其中自由流通股（%）49.51 30 日日均成交量（百万股）5.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 邵帅邵帅 执业证书编号：S0680522120003 邮箱： 相关研究相关研

6、究 1、盛科通信-U（688702.SH）：交换机芯片“小博通”，AI 时代有望大放异彩 2023-11-22 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,037 1,082 1,260 1,865 2,320 增长率 yoy（%）35.2 4.3 16.5 48.0 24.4 归母净利润（百万元）-20-68 15 44 156 增长率 yoy（%）33.6-249.5 121.4 199.5 257.1 EPS 最新摊薄（元/股）-0.05-0.17 0.04 0.11 0.38 净资产收益率（%）-0.8-2.9 0.6 1.8 6