【国盛证券】开店提速，同店维持正增-251107（4页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 百胜中国（百胜中国（09987.HK）开店提速，同店维持正增开店提速，同店维持正增 概况：概况：25Q3，营收 32.06 亿美元/同比+4%，归母净利润 2.82 亿美元/同比-5%，核心经营利润 3.99 亿美元/同比+8%。开店提速，系统销售额持续增长。开店提速，系统销售额持续增长。1）开店提速：截至 25Q3，门店总数达到 17514 家，其中，肯德基/必胜客各 12640/4022 家。25Q3，净新增 536家门店，其中，肯德基净新增 402 家，包含 163 家加盟店（占比 41%

2、），必胜客净新增 158 家，包含 45 家加盟店（占比 28%），单季度净增门店数均创纪录。25 年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到40%-50%和 20%-30%。2）系统销售额：不计及外币换算影响，25Q3 公司系统销售额同比+4%，主要得益于 4%的净新增门店贡献以及 1%的同店销售额增长，其中，肯德基/必胜客系统销售额同比+5%/+4%。同店销售同店销售维持维持正增，正增，餐厅餐厅&经营经营利润率同比提升利润率同比提升。25Q3，1）同店销售：公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为 1%/2%/1%。同店交易量同比+4%，连续第 11 个季度增长，其中，肯德基/必胜客同

3、店交易量各同比+3%/+17%，客单价各同比-1%/-13%，肯德基客单价微降主因小额订单快速增长，必胜客客单价下降符合性价比策略。2）餐厅&经营利润率：公司 整 体/肯 德 基/必 胜 客 各 为17.3%/18.5%/13.4%，同 比+0.3/+0.2/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率 12.5%/同比+0.4pct。3）归母净利润：同比-5%，主要系利息收入减少及对美团投资的公允价值变动产生投资亏损，自身主业经营仍表现亮眼。外卖快速增长驱动数字订单占比提升外卖快速增长驱动数字订单占比提升，会员规模持续扩大。，会员规模持

4、续扩大。25Q3，1）外卖销售：公司整体同比+32%，占餐厅收入的 51%。其中，肯德基/必胜客同比+33%/+27%，占各自餐厅收入的 51%/48%。2）数字订单：受益于外卖快速增长，数字订单占比已达 95%/25Q2 为 94%。3）会员数：合计达 5.75 亿/同比+13%，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的 57%。新新品牌品牌持续扩张，单店持续扩张，单店投资进一步投资进一步优化，股东回馈稳步推进。优化，股东回馈稳步推进。1）新品牌：肯悦咖啡已达 1800 家，菜单创新推动加速扩张；主打能量碗和超级食物奶昔的 KPRO 也在高线城市开超 100 家；必胜客 WOW 店型前 9 个

5、月进驻40 余个此前无必胜客城市。2）单店投资：肯德基单店投资从 24 年约 150万元降至 25Q3 的 130-140 万元/25Q2 指引为约 140 万元，必胜客从 24年约 120 万元降至 100-110 万元/25Q2 指引为 110-120 万元，单店投资进一步优化，25 年资本支出目标维持 6-7 亿美元。3）股东回馈：前 9 个月累计回馈股东 9.50 亿美元，含股票回购 6.82 亿美元和现金股息 2.68 亿美元，25Q3 宣派每股 0.24 美元。明确 25 年股东回馈目标 15 亿美元/25Q2全年目标至少 12 亿美元，25-26 年累计回馈 30 亿美元目标稳步

6、推进。投资建议：投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，即使在 25Q3 受外卖因素影响较大情况下仍保持同店正增，具有长期韧性。关注 11 月 17 日投资 者 日 对 未 来 增 长 的 分 享。预 计 公 司 25-27 年 营 收 分 别 为117.5/123.4/131.9 亿美元，归母净利分别为 9.2/10.0/11.0 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 17.1x/15.7x/14.3x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。买入买入（维持维持）股票信息股票信