【国金证券】宏观经济点评：从各国出口透视美国需求-251109（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 受美国政府持续关门影响，官方数据的真空使得市场对于美国经济基本面的多空观点都难以证实或证伪。如美国库存、进口等数据仅更新到 7 月，个人消费数据仅更新至 8 月，三季度 GDP 增速也尚未公布。考虑到美国是全球主要的需求方，各国对美国的出口或能侧面验证美国的需求状况。10 月中国对美出口同比-25.1%，降幅收窄 1.8 个百分点，环比 1.8%，高于整体出口环比增速，随着中美关税逐渐尘埃落定，中国对美出口表现出低位企稳的特征。考虑到从订单到出口的时滞，目前各国对美的出口数据主要反映的是三季度美国需求，政府关门的影响还尚未体现在各国对美的出口数据上。往后来看，除

2、算力和电力相关的资本品以外的出口或面临下滑压力。风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响外需及相关行业经营 关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 受美国政府持续关门影响，官方数据的真空使得市场对于美国经济基本面的多空观点都难以证实或证伪。如美国库存、进口等数据仅更新到 7 月，个人消费数据仅更新至 8 月，三季度 GDP 增速也尚未公布。考虑到美国是全球主要的需求方，各国对美国的出口或能侧面验证美国的需求状况。1

3、0 月中国对美出口同比-25.1%，降幅收窄 1.8 个百分点，环比 1.8%，高于整体出口环比增速，随着中美关税逐渐尘埃落定，中国对美出口表现出低位企稳的特征。分类别来看，相比于消费品，中国对美中间品出口表现出一定韧性，9 月按照简单口径划分中国对美中间品出口同比回落-18.5%，高于消费品-24.1%的表现，其中有机化学品、车辆零部件对美出口降幅从 8 月的-15%、-32%收窄至 9 月的-4%、-20%。2025 上半年，美国 AI 相关投资对美国实际 GDP 的拉动超过了私人消费，这也拉动了相关领域的进口需求高增。比如，比如，台湾省和韩国是美国算力投资的主要受益者。台湾省和韩国是美国

4、算力投资的主要受益者。10 月台湾省的出口同比增长 49.7%，信息、通信和音视频产品增长 138.2%，电子零件增长 27.7%。其中受显卡出货的带动，对美国出口总额对美国出口总额跳升至 211 亿美元，同比增长同比增长 144.3%144.3%，创下历年单月新高，美国占总出口比重上行至 34.2%。韩国 10 月韩国出口走弱，但受益于 DDR5 等存储芯片需求旺盛带动，半导体出口同比增长 25.4%，其他主要类别如汽车（-10.5%）、钢铁（-21.5%）、通用机械（-16.1%）的出口增速出现回落。AI 算力投资以外的其他商品出口，在对等关税 8 月落地之后，均面临一定的下滑压力。比如，

5、越南对美出口同比增越南对美出口同比增速从速从 9 9 月的月的 38.2%38.2%回落至回落至 1010 月的月的 17.5%17.5%，环比从 9 月的-1.5%下滑至-2.2%，环比已经三个月负增长，其中对美国的手机出口较 9 月份下降了 15.2%，纺织和服装行业环比下降 7%。10 月墨西哥汽车生产和出口受美国关税影响分别回落4%和 5.5%，10 月墨西哥 PMI 新出口订单还在继续回落。韩国 10 月对美出口环比-15.1%，除半导体等商品外的其他商品有所回落。这些反映出除 AI 投资需求外的美国进口需求正在走弱。图表图表1 1：中国对美出口环比中国对美出口环比（单位：（单位：%

6、）来源：wind，国金证券研究所 -30-20-100102030404月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：中国对美国的圣诞商品在抢出口后回落（单位：中国对美国的圣诞商品在抢出口后回落（单位：元元）来源：海关总署，国金证券研究所 图表图表3 3：台湾对美出口增速创新高台湾对美出口增速创新高（单位：（单位：%）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 考虑到从订单到出口的时滞，目前各国对美的出口数据主要反映的是三季度美国需求，政府关门的影响还尚未体现在各国对美的出口数据主要反