【国盛证券】宏观点评：CPI转正的背后-251109（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 CPI 转正转正的背后的背后 事件：事件：10 月 CPI 同比 0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；核心 CPI 同比 1.2%，前值 1.0%；PPI 同比-2.1%，预期-2.3%，前值-2.3%。核心观点：核心观点：10 月 CPI 同比转正、创 9 个月以来新高，环比强于季节规律，核心 CPI 涨幅连续第 6 个月扩大，主因节日出行带动服务价格上涨、家用器具等核心消费品价格延续偏强；PPI 同比降幅连续 3 个月收窄，环比为年内首度转正，“反内卷”、有色行业及一

2、般日用品行业是主要拉动。往后看，年内猪肉价格继续下跌空间不大，核心 CPI 预计仍有韧性，基数回落下 11-12 月 CPI 同比预计温和回升，全年 CPI 中枢可能在 0%左右；考虑到四季度翘尾效应不再显著，PPI 同比读数取决于六类大宗商品的价格走势：原油、煤炭、螺纹钢、铜、碳酸锂和生猪。中性情形下，年内 PPI 预计在当前水平低位震荡，2026 年 PPI 同比转正的可能性提升。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保 5%”，且近期物价信号偏积极，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。1、整体看，整体看，CPI 同比同比转正转正，除基数回落外，主要除基数回落外，主要得

3、益于节日消费需求得益于节日消费需求上上行行及核心及核心 CPI 的持续改善的持续改善；PPI 同比降幅连续同比降幅连续三三月收窄，月收窄，环比为年内首环比为年内首度转正，“反内卷”、有色行业及一般日用品行业是主要拉动。度转正，“反内卷”、有色行业及一般日用品行业是主要拉动。CPI 方面：10 月 CPI 同比由负转正，较上月回升 0.5 个百分点至 0.2%，创 9 个月以来新高；环比上涨 0.2%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点，强于季节规律（近 10 年同期均值为 0.1%）。归因看，CPI 同比转正，除基数回落外，主要得益于节日消费需求上行及核心 CPI 的持续改善：1）食品：同比降

4、2.9%，降幅较上月收窄 1.5 个百分点；环比升 0.3%，强于季节规律（近 10 年同期均值为-0.1%）。尽管猪肉价格加速下跌，但在双节消费需求带动下，鲜菜、鲜果及牛羊肉的价格的环比涨幅均超季节性水平。2）能源：CPI 能源分项大约滞后国际油价 1 个月左右，9 月国际油价跌幅收窄，带动 10 月 CPI 能源分项环比降幅收窄 0.4 个百分点，同比降幅收窄 0.3 个百分点。3）核心 CPI：同比续升 0.2 个百分点至 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大，续创 2024 年 3 月以来新高；环比由平转涨，上涨 0.2%，强于季节规律（近 10 年同期均值为 0.1%），其中核心消费品

5、价格同比升2.0%，涨幅连续第六个月扩大，金饰品价格同比涨幅超 50%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在 2.4%5.0%之间；服务价格同比涨幅扩大 0.2 个百分点至 0.8%，环比升 0.2%，强于季节规律（近 10年同期均值为 0%），双节出行需求带动宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨 8.6%、4.5%和 2.5%，涨幅均高于季节性水平。PPI 方面：10 月 PPI 同比-2.1%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点，为连续第三个月回升；环比上涨 0.1%，为年内首度转正。归因看，10 月 PPI环比上涨、同比降幅收窄，主要有三点支撑：一是“反内卷”对价格的催化，煤炭、

6、光伏价格已连续两个多月环比上涨，电池制造价格环比由跌转涨，汽车制造价格环比降幅也有所收窄；二是国际金价、铜价上涨，带动有色行业价格上涨；三是双节消费需求带动一般日用品价格上涨。此外，国际油价下行导致原油-石化产业链价格续跌。2、往后看：、往后看：年内年内 CPI 同比同比预计温和回升预计温和回升，全年中枢在，全年中枢在 0%左右；左右；PPI 预预计在当前水平低位震荡，计在当前水平低位震荡，全年中枢在全年中枢在-2.7%左右，左右，具体看：具体看：作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S068052507