【东吴证券】海外周报：美国联邦政府停摆时长创历史新高-251109（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20251109 美国联邦政府停摆时长创历史新高美国联邦政府停摆时长创历史新高 2025 年年 11 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 权益 ETF 系列：指数持续震荡

2、，关注结构性机会 2025-11-08 出口为何超预期转负？10月出口数据点评 2025-11-07 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周市场对 AI 泡沫化的担忧，叠加联邦政府关门时间破历史记录、最高法院对 IEEPA 关税判决带来的不确定性，市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡。截至最新美国联邦政府停摆时间已达 40 天，超越 2018 年底至 2019 年初停摆 35 天的历史记录。持续持续的政府停摆除了导致非农、的政府停摆除了导致非农、GDP 等关键数据缺失外，也开始对经济产等关键数据缺失外，也开始对经济产生更大负面影响生更大负面影响。一

3、方面，由于公务员薪资等政府发放收入无法按期支付，居民消费面临一定的下行压力；另一方面，政府停摆导致财政持续融资但无法支出，TGA 余额持续增加，叠加缩表持续、RRP 接近耗尽，货币市场流动性有所收紧，但其与近期风险资产大幅回调更多为平行而货币市场流动性有所收紧，但其与近期风险资产大幅回调更多为平行而非交叉的事件非交叉的事件。向前看，随着预期的 11 月政府结束停摆，TGA 泄洪，12 月开始的经济数据与美元流动性料所改善。同时，由于由于 12 月月 FOMC参考的参考的 11 月经济数据（如能够发布）仍处于恶化阶段，叠加近期的美月经济数据（如能够发布）仍处于恶化阶段，叠加近期的美元流动性问题，

4、美联储元流动性问题，美联储 12 月再度降息仍是大概率事件月再度降息仍是大概率事件。大类资产大类资产：AI 泡沫、政府关门与关税裁决泡沫、政府关门与关税裁决担忧担忧推动市场避险情绪，带推动市场避险情绪，带动美股大跌动美股大跌。本周市场对 AI 泡沫化的担忧，叠加联邦政府关门时间破历史记录、最高法院对 IEEPA 关税判决带来的不确定性，市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡。整体来看，全周（11 月 3 日至 11 月 7 日）10 年期美债利率升 1.91bps 至 4.096%，2 年期美债利率降 1.20bps 至 3.562%，美元指数降 0.2%至 99.6；标普 500、

5、纳斯达克指数分别收跌 1.63%、3.04%；现货黄金价格收跌 0.04%至 4001 美元/盎司。海外经济海外经济：劳动力市场数据好坏参半劳动力市场数据好坏参半，美联储官员对未来降息前景仍存美联储官员对未来降息前景仍存在分歧在分歧。景气指数景气指数方面，方面，美国 10 月 ISM 制造业 PMI 录得 48.7，预期49.5，前值 49.1；ISM 服务业 PMI 录得 52.4，预期 50.8，前值 50。11月密歇根大学消费者信心初值录得 50.3，预期 53，前值 53.6。劳动力市劳动力市场方面场方面，美国 10 月 ADP 新增就业人数录得+4.2 万，预期+3.0 万，前值由-

6、3.2 万上修至-2.9 万；10 月挑战者企业裁员人数创近 20 年来 10 月的最高水平，同比+175.3%，前值-25.8%。货币政策方面货币政策方面，美联储官员本周表态不一。理事米兰表示，虽然 ADP 就业数据意外超预期，但劳动力市场仍处于放缓趋势之中，继续降息仍是合理行动；芝加哥联储主席古尔斯比表示，由于政府关门带来的通胀数据缺失，应对降息保持谨慎；克利夫兰联储主席哈玛克表示，相较于劳动力市场，通胀目前仍是更紧迫的担忧。增长方面增长方面，截至 11 月 6 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型对25Q3 美国 GDP 最新预测值为+4%；截至 11 月 7 日，纽约联储 Nowcas