贝壳控股-深度报告：修复阶段顺周期优质标的竞争优势造就强者更强-220902（27页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|房地产服务 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 贝壳控股(02423)报告日期：2022 年 09 月 02 日 修复阶段顺周期优质标的，竞争优势造就强者更强修复阶段顺周期优质标的，竞争优势造就强者更强 贝壳贝壳-W 深度报告深度报告 投资要点投资要点 2022Q2公司业绩环比改善，公司业绩环比改善，Q4行业进入修复通道。行业进入修复通道。2022H1公司新房、二手房和新兴业务总计 GTV 约 12255 亿元，同比-46%，上半年营收 263.3 亿元，同比-41%。单季度来看公司 Q2 经营情况显著改善，2022Q2 新房、二手房和新兴业务总计

2、 GTV 约 6395 亿元，环比+5.1%，2022Q2 实现营收 137.8 亿元，环比+9.8%。2022H1 房地产市场政策利好频出，各地放松政策逐级加码，8 月底多部委出台“保交楼”专项借款政策，行业销售进入筑底阶段。我们认为，政策放松叠加金九银十房企推货量增加，9 月需求有望再次进入修复阶段；贝壳主营业务包含新房代销和二手房中介业务，在市场修复过程中交易量的修复会率先利好中介公司业绩反弹。新房业务和二手房业务竞争格局重塑，贝壳新房业务和二手房业务竞争格局重塑，贝壳具备中长期竞争优势具备中长期竞争优势。我们对新房和二手房整体市场空间进行了测算。新房市场（商品住宅）短期受政策波动影响2

3、022年可能会回落至13万亿元，但中期伴随政策调整会逐步回到合理中枢约15万亿元；二手房市场和新房联动效应较强，此外我们认为 2021-2022 年土拍市场持续冷淡可能会导致2023-24年新房市场出现供给不足的情况，二手房成交占比中期有望持续提升。结合新房修复和二手房占比提升的判断，以及美日二手房市场的分析，我们认为贝壳在2023-24年新房和二手房市占率和佣金费率均有提升空间：1）城镇化推进扩围城市边界，新房销售渠道仍有需求，贝壳较强的客源有较强议价能力；2）以美日为例，市场修复阶段二手房交易占比显著提升，有较强的周期性，贝壳在二手房方面人员和门店留存率高于行业，ACN 模式独特，在市场修

4、复阶段公司保留较强拓展实力。家装业务家装业务和房屋交易和房屋交易协同性协同性强强，有较强成长，有较强成长潜力。潜力。家装业务和经纪业务面对的客户群体重叠度高，截至 2022 年 6 月公司已在 24 个城市开设 136 家家装家居门店，6 月单月由经纪业务导流比例超 25%，和房屋交易形成有效联动。2022Q2 贝壳并表圣都家装，家装家居业务营收总计达 10 亿元，同比 0.43 亿元呈现跨越式增长。我们认为，家装行业长期空间广阔，公司延展产业链收购圣都家装，有利于公司强化传统业务的同时形成公司未来新增长点。投资建议：投资建议：我们认为，伴随地产行业后续进入修复阶段，公司新房业务和二手房业务有

5、望同步修复；贝壳作为国内最大的房产交易互联网平台，已建立较高的规模和基础设施竞争壁垒，在市场修复阶段有望获得更多拓展机会；此外，公司家装业务和传统业务协同性强，长期有望成为公司第二增长曲线。我们预测公司2023年经调整净利润为49.2亿元，参考可比公司估值，给予公司2023年45xPE估值，对应目标价 70.3 港元，对应目标市值 2665 亿港元（折现到 2022 年对应市值为 2538 亿港元），维持“买入”评级（非特别注明均以人民币计价，汇率取过去 12 月均值，1 港币=0.83 人民币）。风险提示：风险提示：疫情反复影响公司业务开展、房地产政策放松速度及力度不及预期。投资评级投资评级

6、:买入买入(维持维持)分析师：杨凡分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 研究助理：王逸枫研究助理：王逸枫 基本数据基本数据 收盘价 HK$45.80 总市值(百万港元)166,497.97 总股本(百万股)3,635.33 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 贝壳-W深度报告：产业互联网平台龙头，周期拐点复苏可期 2022.06.13 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 80752 68601 82775 98669(+/-)(%)15%-15%21%19%经调整净利润 2294 804 49