【开源证券】通信行业投资策略：光联万物，液冷护航，国产算力迎新纪元-251102（67页）.pdf

1、通信通信 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/67 通信通信 2025 年 11 月 02 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业行业走势图走势图 数据来源：聚源 海外 AI 财报总结：巨头加大资本开支，云业务表现亮眼，海外 AI 发展提速行业周报-2025.11.2 海外 AI 财报点评：亚马逊 AWS 收入增速亮眼，资本开支超预期，海外AI 正循环效应显著行业点评报告-2025.10.31 海外 AI 财报点评：谷歌、Meta 再次上调资本开支，谷歌云增速亮眼，微软资本开支超预期行业点评报告-2025.10.31 光联万物，液冷护航，国产算力迎新纪元光联万物，液冷护航，国

2、产算力迎新纪元 行业投资策略行业投资策略 蒋颖（分析师）蒋颖（分析师）陈光毅（联系人）陈光毅（联系人）雷星宇（联系人）雷星宇（联系人） 证书编号：S0790523120003 证书编号：S0790124020006 证书编号：S0790124040002 回顾与展望：回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产板块估值处于较低水平，以国产 AI 为主攻兼顾多板块投资机遇为主攻兼顾多板块投资机遇 截至 2025 年 10 月 21 日，通信指数上涨 55.36%，在 31 个子行业中排名第 2，在TMT 板块中跑赢电子（上涨 40.72%，排名第 3）。纵向与自身历史 TTM 估值对比，通信板块估值

3、中枢处于历史平均偏下水平，2025 年以来 PE_TTM=36。展望2026 年，AI“虹吸效应”显著，全球 AI 或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调 AI 资本开支指引，谷歌 Gemini 等大模型 Tokens 消耗量大幅提升，AI 正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内 AI 巨头或进入 AI 算力大规模投入期。我们看好“光、液冷、国产算力”三大核心主线，同时推荐重视 AI 应用、运营商、卫星互联网&6G 等板块。2026 年赛道一：全球年赛道一：全球 AI 共振，聚焦“光、液冷、国产算力”三大主线共振，聚焦“光、液冷、国产算力”三大主线

4、2026 年或成为 1.6T 光模块放量元年，同时硅光技术或加速落地，有望成为 1.6T高速光模块主流方案，高速硅光子时代，光模块龙头的竞争优势或将持续凸显，且 CW 激光器及部分无源器件需求或将提升，同时 OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO/CPO 等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026 年，随着英伟达 GB300 NVL72、Rubin 和 Rubin CPX 系列机柜逐步出货、谷歌及 Meta 等Asic 巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026 年国产 AI 算

5、力产业链有望蓬勃发展，建议重视国产算力芯片、计算设备、网络设备、AIDC、云平台等五大细分方向。2026 年赛道二年赛道二：AI 应用风起云涌，模组、控制器、应用风起云涌，模组、控制器、CDN 等板块迎机遇等板块迎机遇 基于 AI 模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了 AI 玩具的发展，AI 玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi 模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端 AI 模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI 模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI 应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而 C

6、DN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI 应用或持续拉动对于 CDN 的需求。2026 年赛道三：年赛道三：国家重视自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期国家重视自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期 在国际局势动荡、地缘冲突加剧、关税摩擦反复的复杂形势背景下，内需扩展+自主可控+技术升级的逻辑或被反复强化，卫星互联网作为 6G 核心组成部分，受到国家高度重视，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催