【国泰期货】国债期货交割梳理与2512合约交割分析-251107（7页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货交割梳理与国债期货交割梳理与 2512 合约交割分析合约交割分析 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 宋子钰（联系人）从业资格证号：F03136034 报告导读：报告导读：2503 与 2506 合约交割量及交割率普遍处于历史高位，主要因债市做多情绪较强推高 IRR，吸引正套资金参与交割。2509 合约受增值税政策影响（新券利息征税），老券需求上升，叠加由于情绪偏弱导致的IRR 策略性价比偏低，使得 TF、T 合约交割量显著下降，但 TS 和 TL 相对因短期 IRR 机会维持较高交割水平。对于 2512 合约，从持仓量分析角度，

2、TS、TF 持仓量处于近三季最低水平，而 T、TL 持仓量创历史同期新高。从 IRR 机会角度，除 TL 外，其他合约 IRR 机会有限，正套博弈动力不足。综合来看，预计 TS、TF 交割量及交割率或将维持低位，TL 或因较高的 IRR 博弈性价比延续高交割趋势。风险提示：若市场情绪或宏观事件引发 IRR 剧烈波动，交割预期可能调整，需警惕潜在风险。2022025 5 年年 1111 月月 0 07 7 日日 二二二五二五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 历史交割情况梳理与 2512 交割看点.3 1.1 历史交割情况梳理

3、.3 1.2 2512 合约交割情况分析.4 1.3 结论.6 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文）（正文）历史交割情况梳理与历史交割情况梳理与 2512 交割看点交割看点 1.1 历史交割情况梳理历史交割情况梳理 经历了 8 月到 10 月的震荡行情后，受到央行买卖国债的利多影响，国债期货行情在 10 月底到 11 月以来，经历了相对温和的修复。目前，国债期货 2512 即将进入交割月，由于前期的行情大部分处于震荡偏弱的格局，本轮交割量和交割率可能较难明确。首先，从过往历史来看，如图 1 所示，对于 2503 合约，除 10年期货国债 T2503 外，其他三个国债期货的

4、2503 合约交割量和交割率均处在历史相对较高位。对于 2506合约，除超长端的 30 年期货国债期货合约 TL2506 外，其他的国债期货品种的 2506 合约交割量和交割率也均处在历史高位水平，其中 T2506 和 TF2506 的交割量和交割率更是达到了历史新高。T2506 交割量达到 8794 手，交割率约为 9.3%，均达到了历史新高；TF2506 交割量超过 1.05 万手，继 TF2503 后再创历史新高。TS2506 的交割量（4161 手，2023 年来第三高）和交割率（约 9.4%，2023 年来第三高）也处在较高分位数水平。这其中的逻辑在前序专题报告中进行了解释，其主要原

5、因在于 2025 年的 3 月份到 4 月份，债市经历了快速的修复上涨行情，导致 IRR 相比较于资金成本持续处在高位，正套机会相对较多，从而导致 IRR 策略上的资金最终参与 2506 的交割。由于财政部、税务总局发布公告，自 2025 年 8 月 8 日起恢复对国债、地方债及金融债利息收入征收增值税。对于 2509 合约，在考虑增值税的影响下，由于新券会加征增值税，因此受到利率补偿，收益率将会明显高于老券。这将会导致的情况便是老券在目前将会变得更加“抢手”，从而影响到空头和多头方对于交割的意愿，导致交割量不及原来的预期。根据图 1 的结果显示，TF2509、T2509 的交割量和交割率均因

6、此出现了不同程度的下降，尤其是 T2509 的交割量和交割率，创下了 23 年以来的新低。当然，2509 的交割量和交割率较低也与整个 6 月份到 9 月份 IRR 水平相比较资金成本较低，正套机会较少存在很大的关系。对于 TL2509 来说，交割量和交割率维持在了较高的水平上，可能是由于 TL2509 在 8 月中旬的超额修复中出现了较为短时间的 IRR 机会。整体来看，2509 合约受到增值税导致的 ctd 切换影响以及整体行情相对较为震荡的原因，TF 和 T 交割量和交割率都处在中等偏下水平，但 TS 和 TL 由于较为短线的 IRR 机会，交割量和交割率保持了一定的高位。期货研究 请务