1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 新股投资价值新股投资价值研究研究报告报告 公司研究/Table_Date 2025.11.03 请投资者自主作出投资决策并承担投资风险请投资者自主作出投资决策并承担投资风险 海安集团海安集团 Table_Industry 原材料/基础化工 Table_Invest 远期整体公允价值区间：远期整体公允价值区间：79.19-81.90 亿元 Table_Market 发行上市资料发行上市资料 发行前总股本(万股）13948 本次拟发行量(万股)4649 发行日期 发行方式 保荐机构 Table_Balance 发行前财务数据发行前财务数据 每股

2、净资产(元)17.11 净资产收益率(%)33.23%资产负债率(%)27.29%Table_Share 主要股东和持股比例主要股东和持股比例 福建省信晖投资集团有限公司 28.32%朱晖 19.50%国内巨胎国内巨胎领导者领导者，国外收入占比提升，国外收入占比提升 海安集团投资价值报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘威(分析师)0755-82764281 S0880525040100 李博(分析师)021-23185642 S0880525040055 本报告导读：本报告导读：市场占比上升，公司成长性较强市场占比上升，公司成长性较强。智能化生产提质增效，品牌建设稳

3、步推进智能化生产提质增效，品牌建设稳步推进。投资要点：投资要点：Table_Summary 我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为 79.19-81.90 亿元亿元。综综合 PE 和 DCF 两种估值方法，我们选取两种估值方法的交集作为远期整体公允价值区间，因此我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为 79.19-81.90 亿元。对应公司 2024 年归母净利润（6.79 亿元）PE 倍数区间为 11.66-12.06 倍，对应 2024 年扣非后归母净利润（6.41 亿元）PE倍数区间为 12.35-12.78 倍，对应 2025 年归

4、母净利润预测值（6.30 亿元）PE 倍数区间为 12.57-13.00 倍。市场占比上升，市场占比上升，公司产能有望迎来释放期公司产能有望迎来释放期。轮胎是万亿元级别市场，海外巨头市场份额逐渐下滑，国内轮胎龙头加码海内外资本开支，依靠产品高性价比抢占国际巨头份额。全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目建成后，将实现年新增约 22000 条全钢巨型工程子午线轮胎的产能；全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目建成后，将实现年新增约 2400 条全钢巨型工程子午线轮胎的产能。2025-2028 年预计迎来公司产能释放期。2022-2024 年，公司境外收入快速增长并趋于稳定年，公司境外收入快速增长

5、并趋于稳定。尤其是 2022 年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，公司全钢巨胎产品在俄罗斯市场的销售规模大幅提升。2022-2024 年，公司境外销售金额占主营业务收入比例分别为 65.19%、76.16%以及 74.23%，其中来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为 34.38%、49.58%以及 44.16%；公司来自境外市场的收入规模及占比较大。募投项目为公司发展奠定基础募投项目为公司发展奠定基础。公司募集资金主要用于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”、“研发中心建设项目”以及“补充流动资金”项目。公司通过实施募投项目“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及

6、自动化生产线技改升级项目”，可以更好地满足订单增长需要，缓解生产压力；可以有效提升整体产能规模，发挥规模效应；可以顺应行业发展要求，提升公司智能化生产水平及生产效率。公司通过实施募投项目“研发中心建设项目”，可以改善研发条件，增强自主创新能力；可以进一步提高产品质量和性能，从而提升产品竞争力及品牌影响力。公司使用募集资金补充流动资金，可以补充公司日常营运资金需要，可以优化财务结构、降低财务风险，满足公司后续生产经营发展的需求。风险提示：风险提示：盈利预测假设不成立风险；业绩下滑风险；市场竞争加剧及业务替代风险；海外子公司经营管理风险；境外收入占比较高风险；业绩波动风险；宏观经济波动风险；下游行