海安集团（001233）-A股公司投资价值报告：国内巨胎领导者国外收入占比提升-251103（53页）.pdf

1、国内巨胎领导者，国外收入占比提升本报告导读：市场占比上升，公司成长性较强。智能化生产提质增效，品牌建设稳步推进。投资要点：我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为79.19-81.90亿元。综综合PE和DCF两种估值方法，我们选取两种估值方法的交集作为远期整体公允价值区间，因此我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为79.19-81.90亿元。对应公司2024年归母净利润（6.79亿元）PE倍数区间为11.66-12.06倍，对应2024年扣非后归母净利润（6.41亿元）PE倍数区间为12.35-12.78倍，对应2025年归母净利润预测值（6.30亿元）PE倍数区间为12.57-13

2、.00倍。市场占比上升，公司产能有望迎来释放期。轮胎是万亿元级别市场，海外巨头市场份额逐渐下滑，国内轮胎龙头加码海内外资本开支，依靠产品高性价比抢占国际巨头份额。全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目建成后，将实现年新增约22000条全钢巨型工程子午线轮胎的产能；全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目建成后，将实现年新增约2400条全钢巨型工程子午线轮胎的产能。2025-2028年预计迎来公司产能释放期。2022-2024年，公司境外收入快速增长并趋于稳定。尤其是2022年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，公司全钢巨胎产品在俄罗斯市场的销售规模大幅提升。2022-2024年，公司境外

3、销售金额占主营业务收入比例分别为65.19%、76.16%以及74.23%，其中来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为34.38%、49.58%以及44.16%；公司来自境外市场的收入规模及占比较大。募投项目为公司发展奠定基础。公司募集资金主要用于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”、“研发中心建设项目以及“补充流动资金项目。公司通过实施募投项目“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”，可以更好地满足订单增长需要，缓解生产压力；可以有效提升整体产能规模，发挥规模效应；可以顺应行业发展要求，提升公司智能化生产水平及生产效率。公司通过实施募投项目“研发中

4、心建设项目”，可以改善研发条件，增强自主创新能力；可以进一步提高产品质量和性能，从而提升产品竞争力及品牌影响力。公司使用募集资金补充流动资金，可以补充公司日常营运资金需要，可以优化财务结构、降低财务风险，满足公司后续生产经营发展的需求。3.1.1可比公司情况及对比分析，.131深耕全钢巨型轮胎市场，掌握核心技术.275巨胎行业：量增保证成长，龙头进击全球.356.2全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目.45公司属于橡胶和塑料制品业，同行业近一个月的静态平均市盈率26.07倍。截至2022年末，根据WIND资讯，证监会行业分类为制造业一橡胶和塑料制品业的公司一共有119家，对于上述11

5、9家公司查询其经营范围中包括轮胎的共有9家，分别为贵州轮胎、青岛双星、森麒麟、S佳通、风神股份、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、玲珑轮胎。经查阅上述公司2022年年报，其中对于巨型轮胎业务有介绍或提及的包括赛轮轮胎、三角轮胎、风神股份以及青岛双星；此外，根据市场公开信息，2024年1月10日，玲珑轮胎首条27.00R49规格全钢巨胎产品下线，因此将玲珑轮胎亦纳入同行业公司范围。2024年12月，中策橡胶公告了财务数据更新版招股说明书，2025年2月，中策橡胶经上海证券交易所上市审核委员会审议通过，并于2025年6月5日于上交所主板上市，因此将中策橡胶纳入发行人同行业可比公司。WIND资讯显示，橡

6、胶和塑料制品业静态PE：橡胶和塑料制品业最新静态市盈率为26.39倍，近1个月静态市盈率为26.07倍，近3个月静态市盈率为25.59倍，近6个月静态市盈率为23.77倍，近1年静态市盈率为23.88倍（基准日为2025年10月31日）。我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为79.19-81.90亿元。综合PE和DCF两种估值方法，我们选取两种估值方法的交集作为远期整体公允价值区间，因此我们预计公司公开发行后远期整体公允价值区间为79.19-81.90亿元。对应公司2024年归母净利润（6.79亿元）PE倍数区间为11.66-12.06倍，对应2024年扣非后归母净利润（6.41亿元）P