【国盛证券】电力2025三季报总结：火力降收增利，水电稳增，绿电承压-251106（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力电力 电力电力 2025 三季报总结：火力降收增三季报总结：火力降收增利，水电稳增，绿电承压利，水电稳增，绿电承压 行情回顾。行情回顾。基本面：基本面：成本仍处于低位，基金持仓回落成本仍处于低位，基金持仓回落。1-9 月全社会用电量累计 77675 亿千瓦时，同比增长 4.6%；规上工业发电量 72557 亿千瓦时，同比增长 1.6%。细分电源来看，1-9 月规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别-1.2%、-1.1%、+9.2%、+24.2%和+10.1%。据中电联预计，电

2、力消费端：全年全社会用电量同比增长 5%左右，四季度用电量增速高于三季度。电力供给端：预计 2025 年全年新增发电装机规模超过 5 亿千瓦，到 2025 年底，全国发电装机容量预计达到 39 亿千瓦左右，同比增长 16.5%。受到下游需求疲软拖累 2025 年煤价中枢仍维持回落趋势。截至 9 月 30 日北港 Q5500 现货价 705 元/吨，同比下跌 166 元/吨（跌幅 19.1%），环比25Q2 上涨 84 元/吨（涨幅 13.5%）。25Q3 北港 Q5500 均价 673 元/吨，同比下跌 180 元/吨（跌幅 26.7%），较 25Q2 均价上涨 31 元/吨（涨幅4.8%）。

3、市场表现：市场表现：2025 年三季度，沪深 300 指数上涨 17.90%，中信电力及公用事业指数上涨 3.05%，跑输沪深 300 指数 14.86 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 27 位。个股方面，2025 年三季度，中信电力及公用事业板块 69 家上市公司中 41 家上涨，28 家下跌。基金持仓：基金持仓：25Q3 主动型与指数型基金对电力及公用事业行业持仓同步回落。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q3 末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 0.65%，同比降低 1.72pct，环比 Q2 减少 0.86pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 1.7

4、4%，同比降低 1.43pct，环比 Q2 减少 1.22pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 1.17%。业绩综述：业绩综述：火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压。火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压。2025 前三季度电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 14365 亿元，同比下降1.34%；实现归母净利润 1694 亿元，同比提升 5.81%。火电业绩稳健，成本低位支撑盈利，合计实现营业收入 9060 亿元，同比下滑3.12%；合计实现归母净利润 711 亿元，同比提升 15.83%。水电来水好转，业绩稳中有升，合计实现营业收入 1488 亿元，同比增长 1.

5、66%；合计实现归母净利润 513 亿元，同比增加 3.32%。新能源发电（含核电）上半年装机快增消纳问题进一步加剧，冲击市场电价，业绩相对承压，合计实现营业收入 2356 亿元，同比微增 0.77%；合计实现归母净利润 353 亿元，同比下滑 5.59%。投资建议。投资建议。2025 年三季报出炉，火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压，电力板年三季报出炉，火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压，电力板块整体业绩表现符合预期。展望后市，我们认为当下电价有望见底反弹，块整体业绩表现符合预期。展望后市，我们认为当下电价有望见底反弹，电量后市随需求修复，燃料成本仍维持相对低位，区域分化将进一步凸显。电

6、量后市随需求修复，燃料成本仍维持相对低位，区域分化将进一步凸显。火电火电 Q3 业绩持续向上，煤价反弹“稳电价”预期提升。水电秋汛来水改业绩持续向上，煤价反弹“稳电价”预期提升。水电秋汛来水改善，叠加风格切换，重视配置。储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空善，叠加风格切换，重视配置。储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值，叠加三季度业绩催化预期，建议关注火电板块间，重视调节性电源价值，叠加三季度业绩催化预期，建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源；以及火电灵活性改造龙头火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。推荐布局低估绿电板