保险行业2025年三季度总结：投资驱动业绩+新单驱动价值业绩全面超预期-251103（19页）.pdf

1、投资驱动业绩+新单驱动价值，业绩全面超预期核心观点：利润：权益市场上行推动投资业绩高增，单三季度净利润在高基数下增长超预期。1-3Q25上市险企归母净利润增速分别为国寿（60.5%）新华（58.9%）中国财险（50.5%）人保（28.9%）太保（19.3%）平安（11.5%），单三季度实现高增长：一是权益市场上行，同时险企提升权益配置比例并优化配置结构，由此投资业绩大幅提升，其中新华/太保/国寿的年化总投资收益率分别同比+1.8mathsfpct/+0.7mathsfpct/+1.0mathsfpct；二是部分险企受益亏损保单确认转回和正向营运偏差驱动保险服务业绩改善，Q3单季国寿/太保分别同

2、比210%和54%。其中国寿和新华增速高于主要同业，主因FVTPL股票占比较高叠加成长资产配置比例较高，同时国寿还受益利率上行带来保险服务费用转回。而中国财险受益承保利润和投资收益双改善，平安和太保分别因并表等一次性冲击以及税率提升导致增速略低于同业。展望全年，考虑权益市场稳步上行，部分险企Q4业绩基数相对偏低，全年有望延续高增趋势。净资产：环比持续回升。25Q3归母净资产环比中报增速分别为：新华（:20.5%)国寿（(19.5%)人保（(10.2%)平安(4.5%)太保（.0.8%)）。寿险：停售驱动Q3新单整体高增，推动NBV增速整体走扩。25年前三季度NBV同比增速依次为新华（非可比口径

3、同比+50.8%）、人保寿（(+76.6%)）、平安（+46.2%)）、国寿（+41.8%)）、太保（+31.2%），国寿、平安、人保寿较中报增速走扩，主因预定利率切换推动单三季度FYP同比高增，分别为国寿（52.5%）人保寿（46%)平安（(21.1%)太保（(-1.8%）新华(-3.7%）。另外人力队伍呈现向好趋势，Q3国寿、平安代理人规模环比增速分别为+2.5%、4.1%。展望26年，分红险的浮动收益收益和银行网点扩张预计推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升，2026年价值预计保持稳健增长。财险：大灾减少叠加报行合一驱动COR持续改善。量：前三季度保费增速为平安财（7.1%）人保财

4、（3.5%）太保财（.0.1%）；价：COR分别为人保财（96.1%）平安财（97.0%）新华（58.9%）中国财险（50.5%）人保（28.9%）太保（19.3%）平安（11.5%），较中期业绩增速均有扩大，超出市场预期。Q3单季度利润增速分别为国寿（(91.5%）新华(88.2%)中国财险（80.9%）人保（(48.7%)）平安（45.4%）太保（(35.2%)），保险公司响应监管号召提升权益配置比例，因此放大了三季度权益市场的上行对保险公司利润的影响，驱动Q3单季度归母净利润增速均实现高增长，远超市场预期。首先，2025年以来增量资金加码入市驱动资本市场上行，25Q3单季度沪深300指数

5、上涨17.9%，较24Q3的16.1%更优，尤其偏股基金/科创mathtt50I创业板指分别上涨26.5%/49%/50%，明显好于上年同期的12.5%/23%/29%。其次，保险资金规模持续提升（23Q3总投资资产环比年初增速分别为国寿12.2%平安11.9%人保11.2%太保8.8%8.6%），且响应中长期资金入市政策趋势，2025H1上市险企的“股票+基金”占比整体有所提升，因此上市险企公开市场权益规模较去年同期大幅提升，且在结构上加大对新质生产力相关资产的投资比例，明显受益于三季度市场的上行。前三季上市险企年化投资收益率新华（.8.6%）太保（(6.9%）国寿（(6.4%)），分别同比

6、+1.8pct、+0.7pct、+1.0pct；最后，保险服务业绩的增长在一定程度上贡献了利润的增长，尤其是国寿受益三季度10Y国债回升21BP，前期确认亏损合同导致的保险服务费用转回，单季度保险服务业绩同比+210%。（如无特殊说明，本文所有数据均来源于公司财报或wind）(divcenter)图1：2025以来长端利率企稳回升(/divcenter)个股方面，2025前三季净利润增速走扩，单三季度实现高增长，但个股的权益配置比例、保险服务业绩、税率等都会影响净利润增长幅度。中国人寿累计和单季增速均排上市险企首位，在去年超高的基数下再次超出市场预期，且单季归母净利润1268.7亿元再次刷新历