【华安证券】科威尔（688551）-测试电源业务稳健增长，AI服务器打开新空间-251105（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 测试电源业务稳健增长，AI 服务器打开新空间 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 25 年三季度业绩年三季度业绩 公司2025年前三季度实现营收3.70亿元，YoY-1.97%；归母净利润0.52亿元，YoY-0.09%；扣非归母净利 0.23 亿元，YoY-49.67%。扣非净利润下滑主因氢能业务亏损拖累。公司 25Q3 单季度实现营收 1.45 亿元，YoY+17.90%，QoQ+23.77%；归母净利润 0.21 亿元，YoY+110.36%；扣非归母净利 0.15 亿元，YoY+105.00%。公

2、司扣非净利润自 24Q4 以来已连续三个季度环比改善（25Q1/Q2/Q3 分别为 0.02/0.06/0.15 亿元），盈利能力显著修复。测试电源业务稳健增长，测试电源业务稳健增长，AI 服务器打开新空间服务器打开新空间 测试电源为公司业绩基本盘，该业务 Q3 营收占比约 80%，表现超出年初预期，有效对冲了氢能业务的下滑。业务向好主要得益于：1）价格竞争趋缓，较去年激烈厮杀的状况有明显缓和；2）下游光伏、新能源车等领域客户的新品开发和迭代需求依然强劲，研发端测试需求稳固。公司积极把握 AI 服务器电源测试新机遇，为业务增长注入新动力。公司的测试产品已覆盖 PSU、HVDC、Power Sh

3、elf、BBU、UPS 等 AI数据中心电源转换装置。目前公司实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付。随着 AI 服务器电源向大功率 HVDC 方案迭代，公司凭借深厚的大功率技术积累，有望与行业头部企业在同一起跑线竞争，实现国产替代。盈利能力逐季修复，盈利能力逐季修复，AI 新机遇注入长期成长动能新机遇注入长期成长动能 公司始终将创新视为发展核心驱动力，25 年前三季度研发投入 0.57 亿元，占营收比例达 15.41%。短期看，受氢能业务拖累，公司业绩仍有压力。但中长期看，公司核心的测试电源业务价格企稳、需求稳固，盈利能力已逐季修复。同时，公司前瞻布局的 AI 服务器测试业务已取得关

4、键突破，打开了新的高增长空间。随着传统业务竞争格局优化及 AI新业务的逐步放量，公司业绩有望重回增长轨道。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.88/1.16/1.41 亿元，对应 PE38/29/24x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。Table_Profit Table_StockNameRptType 科威尔（科威尔（688551）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-05 Table_BaseData 收盘

5、价（元）39.95 近 12 个月最高/最低（元）50.49/23.08 总股本（百万股）84 流通股本（百万股）84 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）34 流通市值（亿元）34 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.毛利率触底反弹，AI 电源测试打开新成长空间 2025-08-29 2.【华安电新】科威尔点评：在手订单同比增长，未来增长潜力充沛 2025-05-12 -31

6、%-8%16%40%63%11/242/255/258/2511/25科威尔沪深300Table_CompanyRptType1 科威尔（科威尔（688551）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿元亿元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4.78 6.15 7.66 8.63 收入同比（%）-9.6%28.6%24.6%12.7%归属母公司净利润 0.49 0.88 1.16 1.41 净利润同比（%）-58.1%79.7%31.1%22.0%毛利率（%）45.0%43.2%43.1%43