【迈科期货】沥青仍有赶工刚需，高硫油面临阶段估值回修-251104（28页）.pdf

1、2019 Maike Futures沥青仍有赶工刚需，高硫油面临阶段估值回修投研服务中心2025.11.4核心观点-原油：美国、欧洲对俄制裁后原油一度大幅反弹，但短期内中国、印度仍然保持较高对俄采购，使制裁造成的供应缩减不及预期，原油有所回落，但制裁对于原油仍起到中期支撑作用，OPEC+11月会议决议12月继续增产13.7万桶，但明年一季度暂停增产，也加强了原油的支撑，考虑冬季取暖对于下游需求有较大提振，预计本月成本端原油难有大幅下行驱动，可能震荡或震荡偏强运行。-沥青：10月沥青出货量明显增加，库存继续去化，符合季节性规律，但尚不能达到旺季预期之旺，今年为“十四五”收官年，存在强赶工需求增加

2、预期，金九银十不及预期情况下，11月前半可能出现比较集中的赶工需求，由于11月沥青排产下降，沥青供需面有继续改善可能，但11月成本端原油没有大幅下驱动，沥青裂解也在高位，该位置不偏多看待，月中以前适当偏空对待。主力合约参考支撑3100，压力3350。-燃料油：高硫方面，美国、欧盟增加对俄制裁后，加之OPEC+决议一季度暂停增产，重质原油供应仍会偏紧，对高硫裂解存在中期支撑，但制裁后由于中印对俄采购量仍然较高，故制裁带来的紧供应预期有一定回修，高硫裂解短期回落。低硫方面，俄罗斯受到制裁导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，为低硫裂解提供支撑，但考虑尼日利亚供应仍高，船燃需求提振不足，低硫也没

3、有明显上行驱动。LU-FU价差进一步下行驱动相较10月略显不足，高低硫价差可能阶段震荡运行。FU主力合约参考2600支撑，2894压力，LU主力合约参考支撑3000，压力3360。2沥青沥青仍有赶工刚需，11月上半或延续供需偏强态势300031003200330034003500360037003800390040002023/10/252023/11/252023/12/252024/01/252024/02/252024/03/252024/04/252024/05/252024/06/252024/07/252024/08/252024/09/252024/10/252024/11/25

4、2024/12/252025/01/252025/02/252025/03/252025/04/252025/05/252025/06/252025/07/252025/08/25沥青期货价格走势行情回顾：跟随成本端原油先跌后反弹，反弹阶段表现弱于原油10月原油先跌后涨，沥青跟随原油节奏，先跌后反弹，但反弹末期表现弱于原油。沥青10月旺季需求表现不旺，供需面驱动不强，走势受原油受带动为主。11月原油面临OPEC+增产与对俄制裁导致供应收紧的博弈，可能偏震荡运行，同时俄乌冲突没有完全平息，沥青成本端没有明确方向指引，11月沥青本身也面对需求季节性走弱和收官年赶工需求后置的矛盾，偏震荡看待。4数据

5、来源：Wind，迈科期货-2000-1500-1000-500050010001500200025002020/04/102021/04/102022/04/102023/04/102024/04/102025/04/10原油：常减压：独立炼厂：装置毛利：中国（周）原油：炼油：毛利：山东：独立炼厂（周）原油：炼油：毛利：中国：主营炼厂（周）-1400-1200-1000-800-600-400-20002024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10

6、/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012025/09/012025/10/01利润：石油沥青（日）利润：10月沥青利润下降，炼厂常减压利润主营上升，独立下降10月沥青利润明显走低，环比9月末下降48.49元/吨，常减压环节利润主营上升，独立下降，10月末主营炼厂利润413.27元/吨，环比上升6.03元/吨，独立炼厂利润149元/吨，环比下降4元/吨。5数据来源：钢联，迈科期货供给：10月累计产量增加，11月沥青排产下降6数据来