【西南证券】欢乐家（300997）-营销改革深化，期待旺季动销-251103（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 11 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 当前价：17.50 元 欢欢 乐乐 家（家（300997）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）营销改革深化，期待旺季动销营销改革深化，期待旺季动销 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数

2、表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.37 流通 A 股(亿股)3.86 52 周内股价区间(元)11.9-22.09 总市值(亿元)76.56 总资产(亿元)17.24 每股净资产(元)2.32 相关相关研究研究 1.欢乐家（300997）：传统渠道承压，静待改革成效 (2025-09-03)2.欢乐家（300997）：渠道开拓持续进行，期待 25年新篇章 (2025-04-02)事件：事件：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营业收入10.4亿元，同比-22.3%；实现归母净利润0.1亿元，同比-87.4%。其中，25Q3实现营业收入 2.

3、9 亿元，同比-25.5%；实现归母净利润-0.1 亿元，同比转亏。公司业绩短期承压，主要系部分主要原材料采购成本涨幅较大，同时公司处于营销改革期，产品与渠道结构调整所致。传统渠道承压，新兴渠道与业务贡献增量。传统渠道承压，新兴渠道与业务贡献增量。1、分产品看，传统优势产品在传统渠道面临一定压力，25Q3 椰基类饮料实现营收 1.4 元，占公司营收的 47.9%；水果罐头实现营收1.1亿元，占公司营收的 38.5%。2、分渠道看，公司积极拓展新兴渠道，25年前三季度零食专营渠道实现营收1.4亿元，成为重要增长点。同时，B端餐饮业务逐步进入并取得了初步进展。3、新业务方面，公司借助海外椰子加工项

4、目，开展椰子类原料初加工销售业务，贡献增量收入。渠道变化与原料成本致毛利率下滑，费用投放更趋审慎。渠道变化与原料成本致毛利率下滑，费用投放更趋审慎。1、25 年前三季度公司毛利率为29.2%，同比-5.0pp。毛利率下滑主要系部分原料如生榨椰肉汁等采购成本上涨，以及毛利率相对偏低的零食专营渠道和原料销售业务占比提升所致。2、25年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/9.0%/0.2%/0.5%，分别同比-1.2pp/+1.7pp/-0.1pp/+0.4pp。公司优化费用投放结构，销售费用率有所下降。3、25 年前三季度公司净利率为 1.0%，同比-5.2pp，主要系毛利率

5、下滑制约盈利水平。营销改革深化，产品渠道多元化稳步推进。营销改革深化，产品渠道多元化稳步推进。产品方面，公司聚焦“水果罐头+椰基饮料”赛道持续创新。罐头产品推出减糖版，并向休闲化、便携化方向开发果杯等新品；椰基饮料对椰子水系列进行品牌换新，并推出椰果椰子水、椰子水饮料等新品，拓宽价格带以满足不同渠道和消费群体需求。渠道方面，公司在营销改革阵痛期主动求变，一方面精耕传统渠道，提升网点质量，加强餐饮渠道开拓；另一方面，积极拥抱新兴渠道，零食专营渠道已覆盖头部品牌并向中腰部系统拓展，B端业务已进入“塔斯汀”、“N多寿司”等连锁品牌。同时稳步推进海外椰子加工项目（越南、印尼）建设，保障供应链安全并拓展

6、原料贸易业务。25Q4公司将继续围绕年度重点工作，一方面借助年底节日销售旺季，做好相关产品堆箱陈列布建、渠道拓展、网点维护等工作，并结合实际情况针对不同渠道开展专项营销方案，积极抢占春节市场。盈利预测盈利预测：预计 25-27年归母净利润分别为0.3 亿元、0.6亿元、1.1亿元，EPS分别为 0.08 元、0.15 元、0.25 元。风险提示：风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、渠道开拓不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）18.55 14.81 16.18 17.31 增长率-3.53%-20.14%9.24%6.99%归属