【兴证国际证券】顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已现-251104（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 11 月 04 日 基础数据基础数据 11 月 03 日收盘价（港元）8.25 总市值（亿港元）88.12 总股本（亿股）10.68 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 十月稻田(09676.HK)顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已

2、现顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已现 投资要点：投资要点：十月稻田十月稻田是国内领先的是国内领先的主食食品公司。主食食品公司。其主要经营分部包括大米、玉米、杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品等。2025H1，公司营收同比增长16.9%至 30.6 亿元，经调整净利润同比增长 97.7%至 2.9 亿元。2025Q3，公司营收同比增长约 25.7%-31.5%，经营利润同比增长约 71.5%-90.5%。公司以公司以中高端大米中高端大米业务为核心，顺应健康业务为核心，顺应健康和便捷和便捷食饮风潮，不断丰富食饮风潮，不断丰富产品产品品类品类，从单一从单一主食转型为主食转型为多层次产品矩阵多层次产

3、品矩阵。（1）2023 年，公司收入结构依赖大米品类，大米产品在总收入中占比高达 79%，而伴随公司对其他品类的着力投入，其它品类营收快速增长，2025H1 大米收入占比已降至 67%。对于大米品类，公司放大中高端产品声量，提升品牌影响力，带动了中高端大米销量持续增长，稻香米占大米收入比重上升，同时公司策略性减少了低毛利大米的销售，2025H1 大米业务收入同比增长 21%，而毛利同比大幅增长 106%。（2）玉米凭借低脂特性，逐渐成为消费者的主食新选择，玉米分部正在逐渐成长为公司的第二增长曲线。2023 年，玉米产品收入占比仅 3%，而 2025H1 已提升至 14%。（3）此外，杂粮豆类及

4、其他产品、干货及其他产品分部 2025H1 收入占比各 9%左右。全渠道布局成效已现全渠道布局成效已现：现代商超、直接客户：现代商超、直接客户等等渠道渠道收入收入贡献度持续提升，贡献度持续提升，成为成为公司公司重要收入来源重要收入来源。（1）线上渠道：2023 年，作为公司主力渠道的电商平台收入占比为 58%，2025H1 为 38%，下降 20 pcts，而线上自营店收入占比有所提升，线上渠道合计收入占比从 2023 年的 68%下降至 2025H1的 60%。（2）现代商超及直接客户渠道：公司和山姆超市等连锁商超签约，同时积极拓展直接客户渠道，现代商超及直接客户渠道的合计收入占比从2023

5、 年的 26%显著提升至 2025H1 的 35%。（3）经销网络渠道收入占比较为平稳。投资建议：投资建议：我们我们看好健康食饮趋势看好健康食饮趋势下，公司中高端大米及玉米业务收入和下，公司中高端大米及玉米业务收入和盈利弹性逐步释放。盈利弹性逐步释放。预计公司2025/2026/2027年营收为68.64/80.97/95.46亿元，归母净利润为 6.06/7.58/9.72 亿元。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5745

6、6864 8097 9546 同比增长 18.0 19.5 18.0 17.9 归母净利润（百万元）204 606 758 972 同比增长-196.6 25.1 28.2 每股收益（元）0.19 0.57 0.71 0.91 每股派息（元）0.16 0.28 0.35 0.46 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|十月稻田 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度2024A2025E202