【弘业期货】美豆加入进口选项，豆粕库存压力不减-251105（11页）.pdf

1、弘业期货金融研究院弘业期货金融研究院陈春雷陈春雷从业资格证号：从业资格证号：F3032143F3032143投资咨询证号：投资咨询证号：Z0014352Z0014352美美豆加入进口选项豆加入进口选项，豆粕，豆粕库存压库存压力不减力不减20252025年年1111月月5 5日日豆一2601合约反弹至4140附近后承压调整。现货价格稳定，富锦大豆市场价在4040元/吨附近。大豆基差震荡走强，盘面接近平水。豆粕01合约反弹至3060附近承压调整。豆粕现货价格回升，张家港43粕由2910元/吨涨至2970元/吨附近。基差震荡，盘面维持小幅升水。（1）国产大豆收割尾声，品质分化，东北豆受欢迎。据钢联：

2、截至10月31日，黑龙江大豆余粮占比落至92%；安徽大豆余粮占比升至90%；河南大豆余粮占比升至80%；山东大豆余粮占比升至90%。黑龙江大豆品质好，销售加速。华北等地收获尾声，大豆品质分化。（2）国内或扩大美豆进口，大豆供应压力增加。中美贸易会谈顺利达成农产品协议，据白宫消息：中国将在2025年最后两个月采购至少1200万吨美国大豆，并在未来三年内每年采购至少2500万吨。按这个计划，国内2026年一季度大豆供应将不会短缺。此外，随中美贸易达成协定，巴西豆高溢价回落，国内又增订20船巴西豆，其中10船将于12月发货。此前国内超买的南美大豆已能满足四季度供应。据悉已有企业买入美豆，不过当前美豆

3、关税仍高，美方预期降税，预计未降税前不会大量进口美豆。据钢联：截至10月31日，油厂大豆到港量为188.5万吨，环比回落；港口大豆库存为962.9万吨，环比回落，仍在高位。（3）美豆大幅反弹。中美大豆进口协议提振美豆走高。美政府停摆打破此前纪录；据悉美农将发布11月供需报告。当前美豆或至收割尾部。美豆成本仍高于巴西大豆，关注后期关税降低执行情况。（4）油厂开机率小落，但豆粕库存再增。巴西豆榨利回落，因成本高。据钢联数据：截至10月31日，油厂开机率为61.99%，环比回落；大豆压榨量为225.34万吨，环比回落；油厂大豆库存为710.8万吨，环比回落，仍在高位。豆粕产量为178万吨，环比回落；

4、油厂豆粕库存为115.3万吨，环比续增；豆粕未执行合同为420.5万吨，环比微落。饲料厂豆粕库存天数为8.02天，环比微增。（5）饲料需求偏强。养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄。据wind：截至10月31日，外购仔猪养殖利润为-179.72元/头，亏损收窄；自繁自养利润为-89.33元/头，亏损收窄。目前能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头。规模厂能繁存栏也小幅减少，但仔猪产量微增，仔猪销量下滑；压栏及二次育肥增。三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23%。禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长至历史高位。饲

5、料需求旺盛。（6）后市展望。国产大豆收获尾声国产大豆收获尾声，品质品质分化分化下东北豆受追捧下东北豆受追捧，因国产大豆以食品需求为主因国产大豆以食品需求为主，对大豆品质要求高对大豆品质要求高。国内国内开始开始进口进口美美豆豆，且协定下或进口千万吨美豆且协定下或进口千万吨美豆，国内大豆供应充足国内大豆供应充足。油厂开机率油厂开机率回回落落，但但豆豆粕库存再粕库存再增增，库存压力库存压力持续持续。需求旺盛需求旺盛。豆一豆一震荡震荡偏强偏强；豆豆粕粕一方面受美豆成本抬升提振一方面受美豆成本抬升提振，另一方面又受供应增加压力另一方面又受供应增加压力，预计震荡为主预计震荡为主。图2 张家港豆粕主力合约基

6、差走势图1 富锦-豆一主力合约基差走势数据来源：博易大师、钢联、弘业期货研究院-300-200-10001002003004003500360037003800390040004100420043004400富锦豆一基差豆一基差富锦一等大豆DCE：豆一：主力合约：收盘价（日）-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500张家港豆粕基差豆粕基差张家港43蛋白豆粕DCE：豆粕：主力合约：收盘价（日）图4 美豆生长进度图3 黑龙江大豆余粮占比数据来源：钢联、USDA、弘业期货研究院0%10%20%30%40%50%60%70