【华安证券】国电南瑞（600406）-25Q3业绩符合预期，合同负债同比增长53.67%-251104（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q3 业绩符合预期，合同负债同比增长 53.67%主要观点：主要观点：业绩 业绩 公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入385.77 亿元，同比+18.45%；实现归母净利润 48.55 亿元，同比+8.43%，扣非归母净利润 46.39 亿元，同比+7.04%。2025Q3 实现营收143.33 亿元，同比+16.65%，归母净利润 19.03 亿元，同比+7.81%，扣非归母净利润 18.34 亿元，同比+7.17%。2025 年前三季度毛利率为26.47%，同比下降 2.79Pct。2025Q3 毛利率为

2、26.50%，同比下降3.13Pct。合同负债同比增长 53.67%，有望支撑公司业绩稳步增长合同负债同比增长 53.67%，有望支撑公司业绩稳步增长 合同负债方面，公司截至 2025Q3 末，合同负债为 82.26 亿元，同比增长 53.67%。从公司上半年新签合同上来看，新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超 50%，国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。投资建议 投资建议 我们预计 25-27 年收入分别为 647.32/72

3、6.59/816.99 亿元；归母净利润分别为 81.66/89.22/99.28 亿元（前值 81.66/89.87/99.93 亿元），对应 PE 分别 24/22/20 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标 主要财务指标 2024A 2024A 2025E 2025E 2026E 2026E 2027E 2027E 营业收入 57417 64732 72659 81699 收入同比（%）11.2%12.7%12.2%12.4%归属母公司净利润 7610 8166

4、 8922 9928 净利润同比（%）6.1%7.3%9.3%11.3%毛利率（%）26.7%26.3%26.0%25.6%ROE（%）15.5%14.5%13.7%13.2%每股收益（元）0.95 1.02 1.11 1.24 P/E 26.55 23.77 21.76 19.56 P/B 4.12 3.45 2.98 2.58 EV/EBITDA 19.11 18.02 15.94 13.89 资料来源：iFinD，华安证券研究所 国电南瑞（600406）国电南瑞（600406）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-04 收盘价（元）24.17 2

5、4.17 近 12 个月最高/最低（元）27.88/21.08 27.88/21.08 总股本（百万股）8,032 8,032 流通股本（百万股）7,996 7,996 流通股比例（%）99.55 99.55 总市值（亿元）1,941 1,941 流通市值（亿元）1,933 1,933 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：张志邦 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师：郑洋分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱： 相关报告相关报告 1.新签合同充足，国际合同同比增长超 200%2025-08-30 2.在手订单

6、充足，2025 营收目标稳健2025-05-03 3.业绩稳步增长，看好公司国内外市场持续突破 2024-12-02 -30%-20%-10%0%10%20%30%11-0401-0403-0405-0407-0409-04国电南瑞沪深300 国电南瑞（600406）国电南瑞（600406）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元 利润表 利润表 单位:百万元 会计年度 会计年度 2024A 2024A 2025E 2025E 2026E 2026E 2027E 2027E 会计年度 会计年度 2024A