【华源证券】中闽能源（600163）-生物质机组减值拖累业绩 补贴回款大幅增加-251104（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 0303 日日收盘价（元）5.22一 年 内 最 高/最 低（元）6.60/4.71总市值（百万元）9,933.64流通市值（百万元）9,933.64总股本（百万股）1,903.00资产负债率（%）37.58每

2、股净资产（元/股）3.65资料来源：聚源数据中闽能源中闽能源(600163.SH)(600163.SH)生物质机组减值拖累业绩 补贴回款大幅增加投资要点：投资要点：事件：事件：公司披露 2025 年三季度报告，2025Q3 公司实现营业收入 2.86 亿元，同比增长 3.17%，实现归母净利润 0.14 亿元，同比下滑 79.8%，低于我们的预期。风电业务运营稳健，利润下滑主因生物质机组减值风电业务运营稳健，利润下滑主因生物质机组减值。Q3 公司实现资产减值 0.63 亿元（去年同期为 0），剔除这一影响公司 Q3 实现净利润 0.64 亿元，同比基本持平。根据公司公告，本次减值为富锦热电（位

3、于黑龙江的生物质机组）计提资产减值，或因生物质燃料价格高企导致热电机组盈利不佳导致。在风电运营方面，2025Q3公司福建省风电实现上网电量 4.44 亿千瓦时，同比小幅增长 5%。前三季度收回补贴增幅明显前三季度收回补贴增幅明显，经营现金流净额同比增长经营现金流净额同比增长 197%197%。根据公司公告，2025年前三季度公司收到可再生能源补贴款同比增加，使得公司经营现金流净额同比增长 197%，达到 15.62 亿元（去年前三季度为 5.27 亿元），预计受此影响，公司转回以前年份部分信用减值，Q3 公司信用减值收益 0.28 亿元（去年同期为 0.01 亿元）。福建福建 136136 号

4、文下发，存量项目机制电量号文下发，存量项目机制电量 100%100%。根据福建省发改委发布的福建省深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展实施方案，文件明确：1）存量项目机制电量存量项目机制电量 100%100%，机制电价执行燃煤基准价，机制电价执行燃煤基准价 393.2393.2 元元/兆瓦时兆瓦时；2）2025 年1 月 27 日前竞争性配置的海上风电项目按竞配价格执行；3）增量项目机制电价通过竞价按边际出清方式确定。据此政策分析，预计一方面存量运营新能源项目回报率保障在当前水平，消除过去市场对于存量项目回报率下滑的担忧；另一方面已经竞配海风项目机制电价为竞配电价，在当前造价水平

5、较低的背景下，预计收益率水平可观。集团承诺注入集团承诺注入 1.2GW1.2GW 海风指标和海风指标和 1.2GW1.2GW 抽蓄指标抽蓄指标，注入资产盈利能力较强注入资产盈利能力较强。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有 121 万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目 31 万千瓦已投产，霞浦 B 区海风项目 29 万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和 120 万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问

6、题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估 4-5 亿元，永泰抽蓄项目已经于 2024 年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率 6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.3、7.9、8.4 亿元，同比增速分别为-3.7%、25.14%、7.45%，当前股价对应的 PE 分别为 16、13、12 倍，考虑到公司的成长性，继续维持买入评级。风险提示。风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）202320