【国盛证券】TSE矿区煤质更好，煤价反转上行，宏图大展空间可期-251104（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国秦发（中国秦发（00866.HK）TSE 矿区煤质更好，矿区煤质更好，煤价煤价反转反转上行，宏图大展空间可期上行，宏图大展空间可期 公司发公司发布自布自愿愿公布公布 TSE 煤矿煤矿之煤炭之煤炭资源资源及及储量储量的最新情况公告的最新情况公告。TSE 煤矿位于印度尼西亚南加里曼丹省哥打巴鲁县北部，采矿特许区面积达 168 平方公里，煤矿采矿经营许可证有效期为十年，直至二零三四年五月十四日，并可再续期十年。公司预计将于 2026 年第一季度展开 TSE 煤矿项目建设。TSE 煤矿煤炭热值介于

2、4990 至 6056千卡/千克，整体优于公司现有 SDE煤矿约 4500 千卡/千克水平。截至 2025 年 9 月 30 日，TSE 煤矿估计煤炭储量为 3.7879 亿吨及探明+控制煤炭资源为 8.9714 亿吨。SDE 煤矿产量持续增长，印尼业务持续深化。煤矿产量持续增长，印尼业务持续深化。2025 年上半年，SDE 煤矿原煤产量 205 万吨（去年同期 75.5 万吨），商品煤产量 124.4 万吨；2025 年上半年，SDE 煤矿单日原煤产量突破 2 万吨水平，最高日产 2.7万吨，洗煤厂洗选能力约 60 万吨/月，2025 年下半年将新建 30 万吨/月洗选设备，SDE 二矿预计

3、 2026 年上半年投产。SDE 二矿投产后，预计二矿投产后，预计产能将较目前提升超过一倍，为产能将较目前提升超过一倍，为公司公司带来更显著的经济效益带来更显著的经济效益；公司在印尼南加里曼丹省拥有 5 大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营商的基石。未来，公司将通过“勘探基建创造流动性溢价战略投资者协同开发控制权下溢价退出”的创新路径，持续优化资本效能与抗周期能力，实现股东回报最大化。参考 SDE 矿开发及出售力远发展有限公司 40%股份的模式。公司先投入资本并完成矿区基建及生产后，引入战略投资者承接部分或更多股权，让集团实现溢价退出，回笼资金投入新资源循环，构

4、建良性循环。动力煤价格动力煤价格反转上行反转上行，看好公司下半年业绩环比修复，看好公司下半年业绩环比修复。“（1）国内主产区依然受到安监影响（尤其 11 月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查），产量持续受限，且有加重的趋势；（2）当前国内上游煤矿库存处于低位，销售无压力，然而部分铁路取消发运优惠推高了港口发运成本，或抑制部分发运积极性，港口调入或依旧受限，港口库存结构性紧缺局面难改；（3）10 月至今受极端天气影响，淡季累库的效果并不理想，无论电厂还是港口库存，都已低于去年同期，在此背景下，煤价大方向依旧是易涨难跌。依据季

5、节性规律，10 月中旬以后全国电厂日耗开启季节性攀升，11 月中上旬左右开启去库，待给予市场一定时间消化本轮涨幅后，届时煤价或将再开启一波上涨。长期而言，我们仍坚定认为 供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”，目前来看，市场走势正如上述预期般演绎中。自 7 月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，79 月煤炭产量已经连续三个月同比下降，且参考样本煤矿的高频数据，10 月产量或依然维持同比下降状态，且目前各种压制产量的相关政策和督查行动持续加强，在此背景下，我们认为下半年国内我们认为下半年国内煤炭产量同煤

6、炭产量同/环比下降为大概率事件，其决定了煤价整体呈现震荡上行走势。环比下降为大概率事件，其决定了煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦需求略超预期在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦需求略超预期（如冷冬）（如冷冬），价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。，价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。投资建议。投资建议。考虑到下半年公司轻装上阵业绩有望恢复，叠加 2026 年 SDE 二期投产放量贡献业绩，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.9 亿元、11.9 亿元，对应 PE 分别