【东海证券】保险业态观察（ 十）：预定利率研究值小幅下调至1.90%，预计短期上限水平保持稳定-251104（3页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 非银金融非银金融 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年11月月04日日 table_invest 超配超配 Table_NewTitle 预定利率研究值预定利率研究值小幅小幅下调至下调至1.90%，预预计短期上限水平保持稳定计短期上限水平保持稳定 保险业态观察（十）Table_Authors 证券分析师证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 table_stockTrend table_pr

2、oduct 相关研究相关研究 1.把握非银三季报业绩增长和金融街论坛政策催化机遇非银金融行业周报（20251020-20251026）2.预定利率下调催化8月寿险销售，把握非银三季报配置机遇非银金 融 行 业 周 报（20250922-20250928）3.市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇非银金 融 行 业 周 报（20250915-20250921）table_main 投资要点：投资要点：事件：事件：保险业协会于10月29日组织召开了人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年三季度例会，对宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究，认为当前普通型人身保险

3、产品预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降9bps。市场利率中枢市场利率中枢震荡中小幅抬升震荡中小幅抬升，移动平均移动平均推动推动Q3研究值下调研究值下调但短时间不会触及调整阈值但短时间不会触及调整阈值。本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.90%，至此，预定利率动态调整机制实施以来，2024Q4至2025Q3呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，单季分别环比下降21bps、14bps、9bps，降幅持续收窄。虽然研究值的参考指标中，5Y-LPR（2025Q3仍为3.5%）和5Y定存利率（2025Q3仍为1.3%）与二季度保持一致，10Y国债

4、收益率2025Q3上行21bps，但作为核心约束指标的基础回报水平的组成要素，10年期国债到期收益率仍需考虑250日和750日移动平均的影响。考虑到长债利率趋势下行，对研究值形成一定的下行压力，但现阶段利率中枢已处于底部企稳的区间震荡阶段，预计后续研究值降幅将进一步收窄。此外，考虑到9月预定利率已下调至2.0%，我们判断短时间不会触及新的调整阈值（预定利率上限与研究值的差值超过25bps），夯实了产品设计的持续性和稳定性基础。产品切换下“炒停售”催化显著，未来更关注价值产品切换下“炒停售”催化显著，未来更关注价值增长。增长。从上市险企三季报来看，三季度在“炒停售”催化下，新单增长较为亮眼，新华

5、、国寿、人保寿、平安新单分别单季度同比增长55%、52%、46%、21%，推动NBV增速较中期进一步扩大，其中亦有NBV Margin的同步提升，例如平安前三季度价值率同比增长7.6pp至25.2%。展望四季度，我们认为从“量”上来看，分红险能充分享受资本市场发展红利，在同类型产品中较有竞争力，未来在产品矩阵中的占比将逐步提升；“质”上来看，高价值产品占比提升将进一步夯实Margin基础，新产品切换后的价值增长值得期待。投资端改善推动利润大幅增长，投资端改善推动利润大幅增长，四季度板块仍有较大的配置机遇。四季度板块仍有较大的配置机遇。5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.

6、5%，其中三季度单季同比增速高达64.3%，主要系市场情绪升温下的投资端收益大幅提振所致。我们认为四季度板块仍有较大的配置机遇，一方面年末部分基金获利了结推动下实行风格切换，对红利配置需求有所提升，保险板块作为低估值蓝筹更易获市场青睐；另一方面，新准则下的险企OCI配置占比逐步提升，市场情绪升温也带动配置盘收益增长，进一步夯实基本面增长基础。投资建议：投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预