1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 2 日 行业研究行业研究 1010 月中国电解铜产量环比月中国电解铜产量环比-2.6%2.6%，1111 月空调排产同比月空调排产同比-24%24%铜行业周报（20251027-20251031）有色金属有色金属 本本周小结：周小结：短期铜价震荡，需求修复后仍短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。看好铜价上行。截至 2025 年 10 月 31日，SHFE 铜收盘价 87010 元/吨，环比 10 月 24 日-0.81%；LME 铜收盘价 10892 美元/吨，环比 10 月 24 日-0.51%。（1）宏观：短期宏观扰

2、动减弱，中美经贸摩擦整体朝缓和方向变动。（2）供需：自由港削减 2025-2026 年铜产量，供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上行后有所回落，但 Q4 电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1 空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行。库存：国内铜社库环比库存：国内铜社库环比+0.6+0.6%，L LMEME 铜库存环比铜库存环比-1.01.0%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 10 月 31 日，国内主流港口铜精矿库存 62.6 万吨，环比上周-7.7%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 10 月 27 日，全球三大交

3、易所库存合计 58.9 万吨，环比 10 月 20 日-0.7%。截至 2025 年 10 月 30 日，LME铜全球库存为 13.5 万吨，环比-1.0%；SMM 铜社会库存 18.3 万吨，环比 10月 23 日+0.6%。供给：供给：8 8 月全球铜精矿产量环比月全球铜精矿产量环比-0.3%0.3%。（1）铜矿：2025 年 7 月中国铜精矿产量为 13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；8 月全球铜精矿产量为 193.7 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 10 月 31 日，精废价差为 3966 元/吨，环比 10 月 24 日+168 元/吨。冶炼：冶炼：

4、1010 月中国电解铜产量环比月中国电解铜产量环比-2.6%2.6%，同比，同比+9.6%+9.6%。1）产量：2025 年 10 月SMM 中国电解铜产量 109.16 万吨，环比-2.6%，同比+9.6%。（2）TC：截至2025 年 10 月 31 日，TC 现货价为-42.06 美元/吨，环比 10 月 24 日+0.6 美元/吨，处 2007 年 9 月以来低位。需求：本周线缆开工率环比上周需求：本周线缆开工率环比上周-1.51.5pctpct，1111 月空调排产同比月空调排产同比-24%24%。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 10 月 30 日当周开工

5、率为 60.80%，环比上周-1.54pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，产业在线 2025 年 10 月27 日更新，11 月、12 月、2026 年 1 月家用空调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 9 月开工率 45.1%，环比+1.2pct、同比-5.9pct。期货：期货：SHFESHFE 铜活跃合约本周持仓环比铜活跃合约本周持仓环比-1212%。截至 2025 年 10 月 31 日，SHFE铜活跃合约持仓量 25.8 万手，环比上周-12.0%，持仓量处 1995 年至今 83%分位数。截至 9 月

6、23 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.0 万手，环比上周-0.4%，持仓量处 1990 年以来 64%分位数。投资建议投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。风险分析：风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投 资 评投 资 评级级 24A24A 25E25E 26E2