1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 11 月 03 日 绿证价格大涨 9 月天然气消费增速回调 看好 申万公用环保周报(25/10/2625/11/2)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：绿证市场量价齐升。2025 年 10 月 30 日，国家能源局发布最新数据：2025 年 9 月，全国核发绿色电力证书（绿证）2.29 亿个，涉及可再生能源发电项目 30.65 万个，其中

2、可交易绿证1.58 亿个，占比 68.86%。2025 年 1-9 月，累计核发绿证 21.08 亿个，可交易量达 14.35 亿个。绿证市场呈现量价齐升的良好态势。下一步，期待绿证需求的培育情况，推动绿证市场高质量发展。期待可再生能源电力消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法的出台，对更多重点用能行业提出可再生能源电力消费最低比重目标要求，进一步拓展绿证应用场景。期待绿证绿电市场交易机制的推进，有序推进分布式发电项目的绿证核发，开展绿证价格监测并提出绿证价格指数。天然气：全球气价涨跌互现，美国气价涨至近半年高位。截至 10 月 31 日，美国 Henry Hub 现货价格为

3、$3.57/mmBtu，周度环比涨幅 11.16%；荷兰 TTF 现货价格为30.35/MWh，周度环比跌幅 5.42%。英国 NBP 现货价格 73.15 pence/therm，周度跌幅 5.42%。东北亚 LNG 现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比跌幅 0.89%。LNG 全国出厂价 4407 元/吨，周度环比涨幅 3.11%。近期美国天然气库存稳步提升，但随着 LNG 原料气需求创历史新高叠加天然气产量小幅下滑，美国气价持续回升并创近半年来新高。本周欧洲天然气供需相对平稳，11 月起 LNG 供给预计持续提升，欧洲天然气价格窄幅震荡。近期东北亚需求有所回升但整体仍偏弱，叠加包

4、括日本在内的国家库存居于高位，东北亚 LNG 价格小幅回落。天然气：9 月全国天然气表观消费量同比回落，四季度低基数下城燃销气增速或提升。2025 年 9月，全国天然气表观消费量 331.9 亿 m，同比下降 1.6%，1-9 月消费量达 3177.5 亿 m，同比下降 0.2%。9 月天然气增速转负主要系工业用气需求受消费端疲软拖累。展望未来，拉尼娜现象导致冷冬概率较高，有望带动供暖需求提升。考虑到 2024/25 冬季气温较高导致同期供暖需求较弱，低基数及高需求预期下，4Q25 及 1Q26 城燃销气增速有望快速提升。随着近期国际油价中枢整体下降，利好挂钩油价长协资源成本回落，利好我国进口

5、天然气综合成本下降。成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升仍值得期待。投资分析意见：1）水电：秋汛来水偏丰，扭转 Q3 水电发电形势，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。2）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。3）核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025 年已核准 10 台机

6、组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华电国际、建投能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳