【国证国际证券】小马智行IPO点评报告-251030（2页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页小马智行小马智行 IPO 点评报告点评报告报告摘要报告摘要公司概览公司概览公司是实现自动驾驶出行大规模商业化的领导者。公司是实现自动驾驶出行大规模商业化的领导者。根据招股书，公司成立于2016年，2024年在美股上市，股票代码PONY。自成立以来，公司一直致力开发先进L4自动驾驶技术，主要着重自动驾驶出行服务。也经营自动驾驶卡车服务和技术授权与应用业务，验证不同商业场景核心L4自动驾驶技术的适应性和可扩展性。根据弗若斯特沙利文的资料，截至最后可行日期，公司是中国首批获得在四座一线城市的指定区域运营全无人驾驶的 L4 自动驾驶出租

2、车经营许可的公司之一，也是唯一获得在该等城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部可得及所需监管许可的自动驾驶科技公司。公司运营着一支由超过720辆自有自动驾驶出租车组成的车队，累计自动驾驶里程超过4860万公里。业绩亏损。业绩亏损。从2022-2024年，公司收入达到6839/7190/7503万美元,归母净利润达到-1.5/-1.3/-2.8亿美元。2025上半年公司收入达到3543万美元，同比增长43.3%，归母净利润为-9608万美元。行业状况及前景行业状况及前景根据弗若斯特沙利文的资料，中国自动驾驶出行服务的市场规模预计2025年将达到0.7亿美元，并呈指数级增长，进一步增长至2030年

3、的394亿美元及2035年的1830亿美元。在世界其他地区，自动驾驶出行服务的市场规模预计2025年将达到0.7亿美元，并进一步增长至2030年的279亿美元及2035年的1767亿美元。优势与机遇优势与机遇富有远见、经验丰富的高级管理层；投资技术，推动自动驾驶出行服务的未来发展；深化合作伙伴关系，扩大协作生态系统。弱项与风险弱项与风险自动驾驶是一种新兴且快速发展的技术，涉及重大风险及不确定性；业务受到大量法规的约束；需要大量的资金来支持公司的运营及发展；公司可能会承担产品责任，被迫进行产品召回或其他行动。投资建议投资建议公司获得5位基石投资者的认购，包括Eastspring、Ghisallo

4、、Athos、Hel Ved、Ocean Arete，占此次发售股份的12.3%。保荐人为高盛，美国银行，德意志银行，华泰国际。IPO发行价不超过180港元。根据彭博一致预测，25年小马智行的收入为8000万美元，对应港股的PS为124倍，估值过高。综合考虑我们给予IPO专用评级“4.7”。Table_BaseInfoIPO 点评点评证券研究报告自动驾驶王强王强分析师分析师.hkIPO 点评点评/小马智行小马智行本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2客户服务热线客户服务热线香港：2213 1888国内：40086 95517免责声明免责声明此报告只提供给阁下作参考

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