【东吴证券】燃气Ⅱ行业跟踪周报：天气转冷美国&中国气价上涨，欧洲燃气发电出力下降气价回落-251103（14页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气行业跟踪周报 天气转冷美国天气转冷美国&中国气价上涨，欧洲燃气发中国气价上涨，欧洲燃气发电出力下降气价回落电出力下降气价回落 2025 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 天气转冷美国&中国气价上涨，欧洲进入库存提取季气价微增 2025-10-27 美国库存充足

2、气价下降；欧洲储库推进、国内需求缓慢修复，气价均较为平稳 2025-10-20 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 价格跟踪：价格跟踪：天气转冷美国&中国气价上涨，欧洲燃气发电出力下降气价回落。截至 2025/10/31,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国LNG到 岸 价 周 环 比 变 动+11.6%/-6.3%/-1.8%/+3.1%/-1.7%至0.9/2.6/2.8/3/2.8 元/方，海内外倒挂结束。供需分析：供需分析：1）天气转冷，美国天然气市场价格周环比天气转冷，美国天然气市场价格周环比+11.6%。截至20

3、25/10/24，储气量周环比+740 亿立方英尺至 38820 亿立方英尺，同比+0.5%。2）燃气发电出力下降，欧洲气价周环比燃气发电出力下降，欧洲气价周环比-6.3%。2025M1-7，欧洲天然气消费量为 2654 亿方，同比+5%。2025/10/232025/10/29，欧洲天然气供给周环比+4.2%至 64819GWh；其中，来自库存消耗-123GWh，周环比+113.7%；来自 LNG 接收站 28397GWh，周环比+1.4%；来自挪威北海管道气 19031GWh，周环比+9.5%。2025/10/252025/10/31，欧洲燃气发电出力下降、水电出力上升，欧洲日平均燃气发电

4、量周环比-7%、同比-5.1%至 829.3GWh。截至 2025/10/29，欧洲天然气库存 945TWh（913亿方），同比-147.5TWh；库容率 82.79%，同比-12.4pct，周环比 0pct。3）降温提振补库需求，国内气价周环比降温提振补库需求，国内气价周环比+3.1%。2025M1-9，我国天然气表观消费量同比+0.7%至 3188 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-9，产量同比+6.5%至 1949 亿方，进口量同比-6.2%至 1307 亿方。2025 年 9 月，国内液态天然气进口均价 3560 元/吨，环比-

5、6.9%，同比-13.6%；国内气态天然气进口均价2490 元/吨，环比+0.3%，同比-8.4%；天然气整体进口均价 3047 元/吨，环比-4.9%，同比-13.4%。截至 2025/10/31，国内进口接收站库存 372.1万吨，同比-12.08%，周环比-0.03%；国内 LNG 厂内库存 49.85 万吨，同比-16.01%，周环比-1.64%。顺价进展顺价进展：20222025M10，全国，全国 65%(189 个个)地级及以上城市进行了居地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为民顺价，提价幅度为 0.21 元元/方。方。2024 年龙头城燃公司价差 0.530.54 元/方，配气

6、费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。投资建议投资建议：展望展望 2025 年，年，供给宽松，燃气公司成本供给宽松，燃气公司成本优化优化；价格机制继；价格机制继续理顺、需求放量。续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 4.8%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.8%）【中国燃气】