【华联期货】铜月报：需求增长明确，有望维持强势-251102（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜月月报报需求增长明确，有望维持强势需求增长明确，有望维持强势2025110220251102黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773月度月度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5月度月度观点及策略观点及策略月度观点及策略u 宏观：10月26日，中美在吉隆坡进行的经贸磋商达成在关税、造船业、稀土等关

2、键议题上达成基本共识，标志着全球两大经济体之间的紧张局势明显缓和。美国联邦储备委员会29日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间的水平。这是美联储今年以来第二次降息。从而全球货币政策正转向宽松降息周期。u 供应：铜精矿TC报价持续处于历史低位，10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。6家冶炼厂检修涉及粗炼产能140万吨，影响产量4.73万吨。阳极铜供应有限制约产量，11月产量或延续下滑。虽然上周印尼拟授予Amman Mineral约40万吨铜精矿出口配额，短期一定程度上缓和供应压力，但依据国际铜研究组织（ICSG）数据，2025年全球矿山产量

3、增长率已从4月预测的2.30%下调至1.40%，预计2026年全球铜市场将出现15万吨的供应短缺，而此前4月还预测会出现20.90万吨的过剩。u 需求：铜的金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上升。储能电池的订单爆发给铜带来需求提振，工业需求好转预期及新能源、AI的高速发展同时为铜需求提供动力预期，目前高价铜岁一定程度上抑制下游采购意愿，但刚需依然存在。中长期看，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增，同时AI数据中心催生的算力相关新需求也将进一步拉动铜消费。预计未来几年铜的供需缺口将持续扩大。u 库存：下游受高价铜的抑制，减缓了购买的积极性，前期铜

4、小幅累库，但整体依然处于偏低位水平。u 观点：10月地缘局势明显缓和、中美经贸磋商达成共识以及国际关税风险降低、市场对国内政策信心升温以及美联储降息靴子落地等因素，都对铜价上涨构成提振。产业端，铜精矿TC报价持续处于历史低位，10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。机构预计2025年全球矿山产量增长率已从4月预测的2.30%下调至1.40%，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应短缺。铜的金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上升。储能电池的订单爆发给铜带来需求提振，工业需求好转预期及新能源、AI的高速发展同时为铜需求提供动力预期，目前高价铜虽一定程度上抑制下游采购意

5、愿，但刚需依然存在。中长期看，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增，同时AI数据中心催生的算力相关新需求也将进一步拉动铜消费，未来几年铜的供需缺口有望持续扩大。在前期向上突破以后，预计11月铜价将维持强势。u 策略：中线多单继续持有或逢低买入，中期沪铜2601参考支撑区间84000-84500元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来

6、源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项