【中邮证券】海外持续开拓，持续研发保持技术优势-251103（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-50%-41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%钧达股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）41.51总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）2.93/2.25总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）121/9352 周周内内最最高高/最最低低价价80.40/36.08资资产产负负债

2、债率率(%)76.4%市市盈盈率率-15.97第第一一大大股股东东HKSCCNOMINEESLIMITED研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:钧钧达达股股份份(0 00 02 28 86 65 5)海海外外持持续续开开拓拓，持持续续研研发发保保持持技技术术优优势势l投投资资要要点点事件：2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3,公司实现营收56.8 亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2 亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为 1.5%、-7.4%，同比分别+

3、1.2%、-2.3%（4 项费用率同比+2.4pcts）；其中2025Q3营收20.2亿元，同环比分别+10.4%/+12.9%，归母净利-1.6 亿元，同环比分别为+38%/+1.6%。l海海外外占占比比快快速速提提升升，海海外外产产能能多多元元化化布布局局公司海外销售占比从 2024 年的 23.85%大幅增长至 51.87%，海外部分的毛利率为 4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼 5

4、GW 电池产能项目。l持持续续推推动动 N N 型型技技术术降降本本增增效效，布布局局下下一一代代电电池池技技术术公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致。远远期期技技术术方方面面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级考虑到行业竞争依然较为激烈，我们下调预测，预测公司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 100.0/120.3/146.7 亿 元（前 值 为116.6/142.3/173.1 亿元

5、），归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5 亿元（前值为-3.6/6.5/10.6 亿元），2026-2027 年对应 PE 分别为 20/12倍，维持“增持”评级。l风风险险提提示示：行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）9952100031202814668增长率(%)-46.660.5120.2421

6、.95EBITDA（百万元）186.64607.161908.392467.08归属母公司净利润（百万元）-591.11-509.96616.501052.48增长率(%)-172.4713.73220.8970.72EPS(元/股)-2.02-1.742.113.60市盈率（P/E）-20.55-23.8219.7011.54市净率（P/B）3.123.493.062.52EV/EBITDA69.1822.556.454.14资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表