蓝天燃气(605368)-A股公司研究报告：盈利承压但高分红有望支撑估值-251102（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 蓝天燃气蓝天燃气(605368 CH)盈利承压但高分红有望支撑估值盈利承压但高分红有望支撑估值 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):9.90 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S05

2、70523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 31 日)9.52 市值(人民币百万)6,803 6 个月平均日成交额(人民币百万)52.74 52 周价格范围(人民币)9.52-11.92 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024

3、2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)4,755 4,191 4,312 4,424+/-%(3.87)(11.87)2.88 2.60 归属母公司净利润(百万)503.38 379.66 395.07 397.49+/-%(16.98)(24.58)4.06 0.61 EPS(最新摊薄)0.70 0.53 0.55 0.56 ROE(%)13.51 10.90 12.10 12.86 PE(倍)13.52 17.92 17.22 17.12 PB(倍)1.88 2.03 2.14 2.26 EV EBITDA(倍)7.99 10.78 10.41 10.35 股息率(%)9.4

4、5 8.36 8.36 8.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 02 日中国内地 燃气及分销燃气及分销 蓝天燃气发布三季报：Q3 实现营收 7.92 亿元（yoy-18%，qoq-7.7%），归母净利 5,751 万元（yoy-48%，qoq-21%），归母净利低于华泰预测（0.680.83 亿元），主要是 Q3 天然气需求与毛差低于我们预期。2025 年Q1-Q3 实现营收 30.46 亿元（yoy-15%），归母净利 2.62 亿元（yoy-42%），扣非净利 2.56 亿元（yoy-42%）。天然气需求偏弱叠加毛差收窄，盈利修复待催化。高分红有望支撑估值，维持

5、“增持”评级。管道天然气：需求偏弱叠加毛差收窄，全年盈利承压管道天然气：需求偏弱叠加毛差收窄，全年盈利承压 前三季度管道天然气业务收入同比下滑，核心受两方面因素拖累。一是下游需求偏弱，部分大客户采购收缩，导致销量同比下降；二是公司为稳定市场份额推行“一厂一策”价格机制，叠加区域气源供给充足，管道天然气毛差同比收窄。结合前三季度表现及行业供需格局，预计 2025 年管道天然气板块毛利同比下滑 33%，需求复苏节奏仍需观察。城市天然气：非居需求拖累叠加顺价滞后，盈利修复待催化城市天然气：非居需求拖累叠加顺价滞后，盈利修复待催化 前三季度城市天然气收入同比下降，非居用气需求待改善，受宏观经济及房地产

6、影响。毛利率同比下滑，一方面居民气价格顺价未能及时落地，成本疏导不充分；另一方面工商业用气促销打折，进一步压缩毛差空间。我们预计城市天然气全年毛利或同比下滑 46%左右；若年内居民气顺价政策落地，毛利有望超预期。中期高分中期高分红彰显价值，现金流受下游需求拖累红彰显价值，现金流受下游需求拖累 公司于 9 月派发中期股息 2.86 亿元（yoy-10%），DPS 0.40 元，派息比例140%，较去年同期 93%的比例显著提升，高分红策略持续彰显公司价值。前三季度经营现金流净额 1.95 亿元（yoy-32%），主要受天然气销量下滑及回款节奏影响；资本开支 1.78 亿元（yoy+254%），系