【华安证券】三七互娱（002555）-利润表现优秀，新游储备丰富-251103（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 利润表现优秀，新游储备丰富 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩情况：业绩情况：公司发布2025Q3业绩，前三季度实现营收124.6亿元，yoy-6.59%，实现归母净利润 23.4 亿元，yoy+23.57%，实现扣非净利润 22.6 亿元，yoy+20.43%。25Q3 实现营收 39.7 亿元，yoy-3.23%，实现归母净利润 9.4 亿元，yoy+49.24%，实现扣非净利润 8.7 亿元，yoy+44.97%。公司延续分红策略，公司拟每 10 股派发现金红利 2.10 元（含税）。新品游戏优质运营，销售费用持续优化新品

2、游戏优质运营，销售费用持续优化 公司新品表现优异，一季度上线的时光大爆炸和英雄没有闪优质运营，其中 英雄没有闪 曾登顶微信小游戏畅销榜榜首，进入 iOS畅销榜前五；时光大爆炸跻身微信小游戏畅销榜第四。新品斗罗大陆：猎魂世界7 月上线，公测日登顶 iOS 免费榜榜首，公测 8 日国内累计下载量 151 万，收入预估 1200 万元。公司寻道大千、霸业等现有长线运营产品进入成熟期，投流费用不断优化，销售费用不断减少。2025 年前三季度，公司销售费用62 亿元，yoy-19.5%。新品储备丰富，品类多样化新品储备丰富，品类多样化 公司布局多品类产品，在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类游

3、戏储备丰富，包括赘婿、代号 MLK、代号正奇 SLG、代号 XSSLG、代号 GMSLG、极速三国：一秒开展、斗兽战场、代号 RS、失落之门：序章和代号 M1等。AI 布局加深，多环节赋能研发发行布局加深，多环节赋能研发发行 公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，在市场分析、美术设计、开发辅助，广告投放、运营分析、智能客服等各业务领域进行赋能。具体看，AI 辅助生成 3D 美术资源占比超 80%，3D 美术资源生成占比超 30%，在广告投放方面，AI 生成视频内容占比超 70%。投资建议投资建议 我们预计公司 25/26/27 年归母净利润 30.48/33.02/35.68 亿元，25/2

4、6/27 年前值为 28.55/30.39/33.07 亿元，对应 PE 为15.06/13.90/12.87 倍。公司长线运营游戏进入稳定运营期，新游提供业绩增量，AI 赋能下有望进一步降本增效，维持“买入”评级。风险提示风险提示 游戏行业政策风险，游戏流水不及预期，新产品上线延期风险，新游上线表现不及预期风险，行业竞争加剧风险。Table_Profit Table_StockNameRptType 三七互娱（三七互娱（002555）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-03 Table_BaseData 收盘价（元）20.77 近 12 个月最高/

5、最低（元）24.05/13.11 总股本（百万股）2,212 流通股本（百万股）1,599 流通股比例（%）72.28 总市值（亿元）459 流通市值（亿元）332 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 分析师：赵浦轩分析师：赵浦轩 执业证书号：S0010525100002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.三七互娱 2024 年报点评：产品稳健运营，新游储备丰富 2025-05-12 -25%-2%21%43%66

6、%11/242/255/258/25三七互娱沪深300Table_CompanyRptType1 三七互娱（三七互娱（002555）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,441 16,603 17,924 19,313 收入同比（%）5.4%-4.8%8.0%7.8%归属母公司净利润 2,673 3,048 3,302 3,568 净利润同比（%）0.5%14.0%8.3%8.0%毛利率（%）78.6%77.3%77.8%78.3%ROE（