【信达证券】永艺股份（603600）-永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压-251101（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 永艺股份(603600)投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压 Table_ReportDate 2025 年 11 月 1

2、 日 报告内容摘要:报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2025 年三季报。年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 34.83 亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.91 亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润 1.85 亿元（同比-17.5%）；单 Q3 实现收入 12.94 亿元（同比-3.3%），归母净利润 0.59 亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润 0.55 亿元（同比-43.5%）。关税扰动延续，订单拐点显现。关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计 Q3 前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自 8 月美国对越南等国关税落地，海外客户考虑 Q4 旺季需求回

3、暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单 8 月起逐步修复，Q4 同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月 26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为 20%，且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26 年原产地认证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来全球供应份额有望持续提升。内销产品加速迭代、费用管控优异。内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合

4、作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。盈利短暂承压。盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为20.5%（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4 关税扰动影响减弱、减税降息效果逐步显现

5、，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3 期间费用率为 14.7%（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。营运能力稳定，现金流表现优异。营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 57.4天/47.3 天/77.0 天（同比分别+9.3 天/-3.1 天/+9.6 天）；单 Q3 经营性现金流净额为 2.26 亿元（同比+1.56 亿元）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分

6、别为 2.9、4.0、4.8 亿元，对应 PE 分别为 13.1X、9.4X、8.0X。风险因素：风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 增长率 YoY%-12.7%34.2%6.3%19.1%15.6%归属母公司净利润(百万元)298 296 289 402 477 增长率 YoY%-11.1%-0.6%-2.3%38.9%18.6%毛利率%22.9%21