【开源证券】水羊股份（300740）-公司信息更新报告：战略性投入致利润修复放缓，长期增长势能充足-251101（4页）.pdf

1、美容护理美容护理/化妆品化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 水羊股份水羊股份（300740.SZ）2025 年 11 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/10/31 当前股价(元)20.43 一年最高最低(元)25.85/9.78 总市值(亿元)79.68 流通市值(亿元)73.34 总股本(亿股)3.90 流通股本(亿股)3.59 近 3 个月换手率(%)363.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q2 增长提速，高端化、全球化转型升级持续推进公司信息更新报告-2025.8.25 “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，Q1渐入佳境公司信息

2、更新报告-2025.5.3 战略性投入战略性投入致致利润修复放缓，长期增长势能充足利润修复放缓，长期增长势能充足 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）初敏（分析师）初敏（分析师）程婧雅（分析师）程婧雅（分析师） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790525070010 收入稳步增长，收入稳步增长，加大费用投放致利润修复放缓加大费用投放致利润修复放缓 2025Q1-Q3 公司实现营收 34.1 亿元/yoy+12%，归母净利 1.36 亿元/yoy+44%，扣非归母净利 1.3 亿元/yoy+21.6%。

3、2025Q3 公司实现营收 9.1 亿元/yoy+20.9%，归母净利 1258 万元/yoy+210%，扣非归母净利 1035 万元/yoy+188.9%。公司阶段性加大费用投放打造品牌故事、做好产品研发和用户管理，短期利润修复放缓。考虑到阶段性多维度费用投放影响利润，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利 1.9/2.8/3.8（前值 2.6/3.2/4）亿元，yoy+76.8%/+45.1%/+34.6%，当前股价对应 PE 41/28.2/21 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期持续成长，维持“买入”评级维持“买入”评级。高毛利品牌高毛利品牌

4、收入收入占比提升占比提升拉高毛利率，自有品牌布局有序推进拉高毛利率，自有品牌布局有序推进 高毛利品牌高毛利品牌收入收入占比提升占比提升拉高毛利率拉高毛利率：自有品牌 2025Q3 毛利率达 82%，在整体营收占比由 2025H1 的 41%提升至 2025Q3 的 44%，高端品牌占比进一步提升高端品牌占比进一步提升致致公司整体公司整体毛利率毛利率创创近年单季历史新高近年单季历史新高，2025Q3 公司毛利率 69.8%/yoy+1.83pct。EDB：2025Q3 京东和天猫 GMV 同比+60%+，Rich 面霜二代销售翻倍式增长，加快线下渠道布局，中国启动 3 年 50 店计划，海外高端

5、百货渠道和电商独立站渠道齐发力。PA：2025Q3 天猫、京东月增明显，2026 年预计推出更多 PDRN成分产品。R Vive：北美线下营收高双位数增长，高于同期北美线下大盘，预计2026 年国内品牌全面升级。加大投入助力营销和研发，一次性历史费用影响管理费用加大投入助力营销和研发，一次性历史费用影响管理费用 加大费用投放加大费用投放影响净利率表现影响净利率表现：2025Q3 公司净利率 1.4%/yoy+2.87pct。（1）销）销售费用率：售费用率：2025Q3 为 54.7%/yoy-2.78pct，仍维持相对高位。公司加大 EDB、R Vive等品牌小红书种草投入及 88VIP 精准

6、投放，R Vive 在北美大幅增加投入提升品牌势能。（2）研发费用率：）研发费用率：2025Q3 为 3.4%/yoy+0.03pct。公司全球化研发体系（法国、大阪、东京、纽约实验室）持续完善，自主研发和外部研发机构联动助力高端品牌多线升级、研发费用同比环比均提升。（3）管理费用率）管理费用率：2025Q3 为6.8%/yoy+1.57pct，R Vive 和 PA 正式并表，增加海外管理成本，R Vive 品牌完成高管团队替换和整合，产生一次性历史高管团队更替费用，并实施多项员工福利和激励计划致管理费用增长。（4）财务费用率：）财务费用率：2025Q3 为 2.1%/yoy+0.03pct