2026美国宏观展望：不均衡的经济“再加速”-251103（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 不均衡的经济“再加速”不均衡的经济“再加速”2026 美国宏观展望美国宏观展望 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 11 月 03 日中国内地 年度策

2、略年度策略 一、一、复盘复盘 2025：开局颠簸但波动收敛，：开局颠簸但波动收敛，AI 叙事强势拉升总体预期叙事强势拉升总体预期 特朗普特朗普 2.0 颠簸开局。颠簸开局。我们 2025 年中展望的标题是“不轻松的经济软着陆”。特朗普 2.0 初始阶段意外选择加关税+改革政府两项“减法”政策先行，5 月前增长和风险偏好受到明显压制，但此后政策的扰动边际下降。AI 叙事推升增长及美股估值，并推动金融条件宽松，叙事推升增长及美股估值，并推动金融条件宽松，且政策不确定性有所下降。2025 年美国经济呈现出“AI 领域相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势”的“双速经济”格局。股市估值提升推动金融条

3、件放松，金融渠道也缓冲了特朗普政策“无序性”对总需求的冲击。二、二、2026 增长可能再度加速增长可能再度加速 预计预计 2026 实际增长从今年的实际增长从今年的 2.0%加速至加速至 2.3%，名义增长从，名义增长从 4.6%上升至上升至5.1%。其中，消费增长 2.1%，投资增长 3.7%（AI 相关及企业投资为主要支持），贸易逆差保持高位。核心 CPI 通胀仍有粘性，年度预测为 3.3%。“双速”经济格局持续，“双速”经济格局持续，AI 相关投资增长维持高位相关投资增长维持高位。由于 AI 在美国经济中的渗透仍处于早期，叠加科技巨头仍需加码资本开支，预计狭义（计算机和软件业）AI 投资

4、明年将维持高速增长。而广义 AI 相关产业（数据中心、电力、基础设施等）投资也将加速，对增长的贡献将进一步上升（参见 美国的“双速经济”格局及其资产价格含义，2025/10/22）。财政宽松带动传统经济部门增长回升财政宽松带动传统经济部门增长回升+金融条件宽松金融条件宽松支撑支撑内需修复。内需修复。三、三、2026 政策展望：财政宽松，货币政策变量增多政策展望：财政宽松，货币政策变量增多 虽然可能仍有短期波动和摩擦，但明年虽然可能仍有短期波动和摩擦，但明年 11 月中期选举前，特朗普的宏观政月中期选举前，特朗普的宏观政策有望更多顾及稳增长、稳物价策有望更多顾及稳增长、稳物价，旨在推升共和党在两

5、院选举中的“胜率”。财政政策有望宽松：财政政策有望宽松：预计明年财政赤字 6.9%，主要由“大而美”法案带来的企业与个人减税推动。明年上半年开始，关税上升带来的紧缩效果将消退，而新一轮的减税政策有望推升总需求增长，包括居民消费和企业资本开支。今年今年 11 月至月至 2026 年底间，联储仍将降息年底间，联储仍将降息 2-3 次次融资成本可能低于名融资成本可能低于名义增长义增长可可支持的水平，但由于增长可能加速，降息空间或将受限支持的水平，但由于增长可能加速，降息空间或将受限。若不考虑政府对联储干预的潜在风险，利率水平可能无需进一步下降。所以时点上，在今年 12 月降息后，明年 6 月开始（联

6、储主席换届后）或再度降息 1-2 次。流动性总体充裕但货币政策不应再仅聚焦利率工具。流动性总体充裕但货币政策不应再仅聚焦利率工具。明年联储主席换届为货币政策的组合和路径带来更多不确定性。我们明年年底前 2-3 次的降息预期是多种情形“加权平均”的结果，而实际走势可能由于不同的联储主席人选对资产负债表规模、监管政策及利率政策组合的选择而呈现多种可能性：具体看，若资产负债表收缩，则降息次数可能上升，去监管政策推进也可能降低大幅降息的必要性，但目前政治周期下美国货币政策将总体保持（相对于经济基本面）更为宽松的立场。由于美国短期增长加速，且降息预期相对于其他经济体可能过于饱满。预计由于美国短期增长加速